随着美国对俄铝强势态度的缓和，LME铝价在4月中旬触及2700美元/吨的高位之后快速回落，当月的铝内外比价在4月中旬跌破6.0之后慢慢回升。截至5月30日，当月铝的内外比价已经反弹至6.49。鉴于LME铝库存仍处于历史低位、国内铝锭库存处于历史高位，加上国内外期货市场的贴水幅度不一，都将使得铝内外比价走低。

　　LME铝库存偏低 国内库存偏高

　　LME铝库存在2013年年中的时候高达550万吨，但是目前只有120万吨左右。截至5月30日，LME铝库存为1210300吨，是2013年库存的1/4还不到。LME铝库存处于一个非常低的位置，下降的趋势正在延续。相比之下，国内铝库存从2017年开始一直处于上升态势，在2018年4月中旬的时候，上期所铝库存达到峰值99.3万吨，国内铝锭社会库存达到峰值224.8万吨，都刷新了历史新高。尽管5月之后国内铝库存开始小幅下降，但总库存仍处历史高位。国内国外库存的一高一低势必使内外两个市场的铝价走势出现差异，铝的内外比价大概率仍是走低的。

　　内外比价走低有利于出口

　　我国是铝材加工大国，2010年以后我国一直是以铝及铝材出口导向为主的，2018年1—4月铝及铝材的出口量是进口量的10倍多。沪铝、伦铝比价走低对铝材出口厂家来说是有利的，出口量肯定会持续增加。出口量的增加又会间接带动国内居高不下的铝锭库存下降。2018年5月开始，上期所和国内的铝锭社会库存都出现了不同程度的下降，国内铝锭库存的去化正在缓慢进行中。只是目前国内库存仍处高位，因此多伦铝、空沪铝仍是大势所趋。

　　截至5月30日，LME铝当月合约与三个月合约之间的价差为-7美元/吨，折合成人民币为-45元/吨，上期所期铝当月合约与三个月合约之间的价差在-210元/吨。如果多伦铝、空沪铝的话，随着时间的推移，可以赚取两个市场之间的展期收益差。如果空伦铝、多沪铝的话，随着时间的推移，不但不能赚取展期收益差，反而会增加其持仓成本。

　　因此，基本面和技术面都支持沪铝、伦铝比价走低，但当前唯一的不确定因素是美元兑人民币的汇率走势。人民币汇率走势决定了铝内外比价的总体趋势。人民币升值，沪铝、伦铝比价的趋势是走低的。当人民币贬值时，沪铝、伦铝比价的趋势是走高的。美元指数自2018年4月17日开启单边上涨趋势，截至5月29日收盘，已经累计上涨了6%左右，美元指数即将冲击95整数关口。美元兑人民币汇率也上涨了将近3%。5月29日，美元兑人民币汇率中间价已经涨破6.40关口。当前铝的内外比价随着这波人民币贬值已经回升了0.6个点左右，上涨达10%左右。美元指数当前要冲破95点关口需要有新的推动力。本周五美国将公布非农就业数据，如果数据不及预期，美元指数很有可能结束这波涨势，人民币汇率重回升值通道，内外比价将顺势走低。如果美元指数继续走强，铝内外比价短期内还有冲高的可能，宜观望为主。待美元指数走弱时，可尝试做多伦铝、做空沪铝。

　　（作者单位：前海期货）

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