投  资  要  点
        PM  I  繁荣的代价
        5  月官方制造业  PMI  51.9，高于  4  月份的  51.4，也要比市场预期的要好。季调后的非制造业商务活动指数继续回升到  54.9，经济再次显示了较强韧性
        对于  5  月份的官方  PMI  数据，我们认为有以下几点值得关注。
        第一，5  月  PMI  生产指数  54.1，是  2017  年  12  月以来的新高。
        第二，5  月需求边际回暖，PMI  新订单指数从  52.9  提高至  53.8。
        第三，两个出厂价格指数明显上涨，预计5  月  PPI  同比继续回升至  3.8%左右。
        第四，原材料库存指数从  49.5  提高至  49.6，而产成品库存指数从  47.2  大降至  46.1.
        在  PSL  托底地产投资、基建触底和贸易战预期下企业赶生产抢出口的共同作用下，5  月制造业供需都出现了改善，经济继续保持韧性。但是可持续性存疑，既有贸易战不确定性对出口的制约，也有国内金融监管和地方债务监管对地产、基建投资资金来源的约束。
        考虑到官方制造业  PMI  样本更多偏向于国企、大中型企业，在行业集中度提高，以及融资环境收紧对中小型企业冲击更为明显的过程中，我们认为宏观经济确实维持了一定韧性，但是也没有  PMI  数据反映的那么好。大中型企业生产与订单的繁荣，是以小型加快出清为代价的。
        风险提示：监管超预期，贸易战升级


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。