多铝空锌正当时

　　基本面分化

　　自2018年1月锌价触及27000元/吨高位后，锌铝比值接近2，并达到近10年来的高位。鉴于远期上游锌矿增产预期较强，叠加终端需求偏弱，锌价中长期重心下移的概率增大。而铝市伴随着政策面预期较强，供应端逐步收紧，期价下方支撑仍强。后续基本面或出现分化，预计锌铝比值下降的概率增大。

　　锌矿复产叠加终端消费偏弱

　　锌市终端消费约53%占比为房地产、约25%为汽车行业。房地产方面，1—4月房地产投资名义增长10.3%，较一季度增速下降0.1%，受政策调控影响该增长不可持续，此外新开工面积、商品房销售面积、商品房销售额增速整体放缓，增速分别下降2.4%、2.3%、1.4%。汽车方面，4月汽车产销同比分别增长12.3%、11.5%，1—4月产销同比分别增长1.8%和4.8%,汽车行业表现中规中矩，但是一季度正处于汽车产销周期性下行轨道低点，后续增长较难持续。另外，汽车增速下降风险来自我国官方降低汽车进口关税、降低汽车外资准入门槛，后期国内汽车产销或继续受到冲击。

　　供应方面，近期泰克资源、韩国锌业达成147美元/干吨锌矿长单加工费，TC保持低位反映出短期供应依然偏紧，但是鉴于近期主流矿企如五矿(杜加尔河)、新世纪矿业(新世纪矿)、韦丹塔(南非矿)等公开一季度产量及后续增产计划，上游端矿山远期增产意愿较强，锌供需结构或迎来周期性改变。另外，近期，LME在安特卫普仓库锌锭库存增加达5万吨，锌库存站上20万吨水平，库存持续回升侧面反映出锌供需格局正在悄然发生改变，锌价上方压力正逐步显现。

　　铝市政策面预期犹存

　　国家统计局公布的数据显示，4月原铝(电解铝)产量为277万吨，同比增长1.1%;1—4月原铝(电解铝)产量为1089万吨，同比增长0.2%，今年以来国内铝产量增速保持低位反映出供应端增产不明显，上游端企业增产意愿不强，这主要受益于政策面利好的影响。此外，后期自备电整改预期对铝价将形成支撑。近期，发改委称将要淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组，2018年淘汰400万千瓦煤电落后产能，政策预期继续发酵将对铝价形成利好刺激。库存方面，据统计，国内主流消费地铝锭库存(含SHFE仓单)消费地库存合计207.7万吨，较今年3月中旬已下降近30万吨，库存呈现继续下降趋势。短期来看，目前铝社会库存依然较大，需要进一步关注后期消费端的运行情况。

　　从近五年锌铝比价来看，锌铝自2013年开始拉锯战，分水岭出现在2016年，嘉能可减产三分之一，锌价迎来“锌锌向荣”的时代，锌铝比值不断扩大。2017年铝迎来供给侧改革但是终不及锌牛市，锌铝价差继续扩大。从目前的基本面来看，锌矿增产及下游终端需求放缓，锌价重心大概率下移，而铝政策面预期犹存，去库存正在稳步进行，供需格局正逐步改善，因此锌铝比值有望回落。

　　目前锌1807与铝1807比价在1.6附近，在合约选择上可以选择主力或者远期合约，可考虑在比价1.6—1.8区域入场，止损位设置在2附近，盈亏比控制在3：1。具体到锌铝持仓配置方面，可考虑按照合约价值配比，以5：8的方式进行配比，即买入8手铝卖出5手锌。

　　策略风险方面：

　　1.国内电解铝社会库存近200万吨高位或对铝上行造成压力。

　　2.锌矿增产预期虽存，实际增产仍存在不确定性。