5月25日当周，沪胶短暂突破震荡区间，但最终仍未能守住反弹空间，主力1809回到12000以下。分析产业链的情况，笔者认为上方压力较重，暂时反弹空间有限。

　　一、供应预计增长，关注政策干预

　　进入二季度，国内天然橡胶种植区域先后开割，虽然收胶价格较去年小幅下降，但产区弃割、停割的现象并不严重，预计进入6月份全乳胶等干胶产量将恢复。国外方面，自去年冬季至今，天气条件稳定，气候性减产暂时不会出现。需要关注的是政策干预对供应的影响。

　　去年12月至今年3月，泰、印尼、马来三国联合执行的“橡胶出口吨位计划”，期间计划减少总计35万吨出口量。4月底5月初，泰国又倡议与越南、印尼、马来共同组成橡胶联盟，目的在于调控全球天胶价格。虽然该倡议还没有得到最终落实，但今年价格干预明显有增多的趋势。借鉴历史经验，产胶国一般采取出口限制或收储措施，对阶段性橡胶供应有直接影响，而减少播种面积则影响效果显现较慢，对年度供应影响不大。

　　截止3月份，橡胶生产国组织各成员国的总产量在92.3万吨，环比上涨11.5%，同比上升14.5%；总出口量75.2万吨，环比上涨4.9%，同比下降11.5%。在产胶国未有一致性行动的情况下，供应变化的预期方向仍是季节性增长，价格有向下压力，若再次限制出口，则压力向后期转移，若进行收储，则年内供应下降。

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　　二、进口量下降，库存走高

　　4月，中国进口天然橡胶16万吨，同比下降38%；合成橡胶27万吨，同比下降16%。1-4月，中国累计进口天然橡胶72万吨，同比下滑三成；累计进口合成橡胶137万吨，同比上升3.8%。从进口量的月度变化来看，1、3月较高，2月因春节来临而阶段性下降，4月则快速回落，这与往年的情况基本一致，但天胶月均进口量今年以来降幅较大（除1月份持平，其后月份的降幅分别为50%、32%、38%），合成橡胶去年11月至1月出现井喷，月均进口超过45万吨，随后也有所下降。总体来看，前四个月各类橡胶的总进口量同比下降11.5%，进口端供应压力减轻。

　　库存方面，港口库存下降，期货库存上升。截止至5月15日，青岛保税区各类橡胶总库存为17.25万吨，较3月初的年内高位下降了32%，其中天胶6.26万吨，下降53%；合成胶10.62万吨，下降10%。港口库存变动直接受到进口量变动的影响。另一类库存——仓单库存则在不断冲高。截止至5月25日，上期所天胶仓单库存达到43.91万吨，不但超过去年同期水平约36%，更是达到历史新高；交易所天胶（包含仓单和非仓单）总库存为47.38万吨，占总库容的七成以上。参考2017年的仓单库存变化规律，且期货持续升水现货的情况下，未来的数月里入库量仍可能加速增长，直至11月下旬。

　　现货库存的变动一定程度上能够反映期现套利交易行为的变化。其中，港口库存变动一般指向的是非标准交割品的期现套利行为，期货仓单库存变动则指向标准交割品的套利行为。总的来看，两类产业空头的交易行为有减有增，从盘面的总持仓看，仍是在增加的，因此市场中沉淀的沽空压力并未减轻。

　　三、轮胎产出平稳，开工阶段性变化

　　4月中国橡胶轮胎产量7746万条，较去年同期微增1.3%。轮胎国内消费市场保持稳健增长。4月重卡各类车型销量达到12万辆，刷新历史同期最高纪录，同比增长16%；前四个月累计销量44.4万辆，同比增长14%。国内轮胎需求四分之一在原配胎市场，四分之三在替换胎市场。而重卡轮胎在替换胎市场的橡胶消耗量占比最大。此外，4月国内各类汽车总产量达到263万辆，同比增长4.7%，也好于市场预期。消息方面，国内进口车关税将于7月1日大范围大幅度下调，但对国内汽车和橡胶需求影响微乎其微。

　　出口市场约占国内轮胎产出消化量的四成左右，但近几年频频遭遇贸易保护的困境。虽然中美经过几轮磋商，贸易摩擦表面暂止，但中国轮胎出口早已经处于较严峻的市场环境之中，出口量的增长缓慢。据海关数据，2017年中国出口新的充气轮胎为4.8亿条，较2016年仅增长3.2%，年度增速仅高于2015年（-6.6%）。4月，中国新的充气轮胎出口量为4208万条，同比微增7万条，1-4月累计增长2.4%。

　　总体来看，国内轮胎产出增长平缓，对橡胶价格的拉动力不强，但需要关注阶段内的开工水平变动。目前国内轮胎开工率走高，截止至5月25日当周，半钢胎生产线为75.56%、全钢胎生产线为78.95%，较去年同期高出12.6和9.2个百分点。主要是因为上海合作组织青岛峰会即将于6月9-10日举行，5月底至6月中旬山东地区轮胎开工预计将受到影响，厂家提前大力生产以规避停产、限产风险。从年度来看，环保监管及相关政策或措施的发布，对轮胎开工的影响要大于季节性规律，且具有持续性、周期性的特点。就山东地区而言，夏季除了因举办重要会议而短期限产外，开工基本不受影响，进入冬季采暖季（大约在10-11月）环保压力将再次提升，开工或下滑。

　　四、后市建议

　　中期内，天胶供应季节性增长预期、产业套利行为以及09合约上的期现回归压力，将继续促使空头持仓坚定，并在反弹中积极入场。此外，产业政策、贸易摩擦等消息面因素将阶段性扰动价格。建议逢高沽空ru1809或参与买1卖9套利。