报告发表时间：2018年5月16日

　　自3月贸易战导致大跌以来，沪胶进入了近两个月的震荡行情，主力1809运行区间11000-12000，昨日沪胶出现较大跌幅，盘中触及11300附近。但我们认为，此次沪胶下跌短期难以持续，近期供需紧平衡，去库存的持续使下方支撑较为明显，在无消息指引下，突破11000尚有一定难度。中长期看，沪胶主力仍呈下降趋势，从基本面和技术面来说，破位下行有很大可能，但时间或在6月以后，届时产量释放，消费转弱，库存下降恐难持续。

　　主产区天气影响，产量尚未大量释放

　　今年主产区胶树长势良好，各主产区开割有所提前，但受近期主产区天气影响，导致原料产出受限，总体产量增速不及预期，预计6-7月产量或有较大释放。

　　就国内情况来看，目前云南西双版纳地区近期雨水频繁，大雨影响割胶进度，且收购价格在10元/千克左右，处于同期低位，割胶积极性不高。泰国地区目前开割比例约在70-80%，开割之后初期无降雨，导致胶水产量增加不如预期，总体产量与同期持平，约为高产期的30%-40%。收胶量增加取决于降雨的恢复，预期压力在6-7月份。越南产区今年提前开割半个月左右的时间，但开割初期降雨偏少，天胶产出较少，越南多数橡胶加工厂存有一定库存，开工相对缓慢。5月以后迎来几波降雨，预计工厂将于5月中旬全部开工，目前不少工厂已经开始销售新胶。棉兰偏南部种植园由于降雨刺激真菌增长，目前胶树二次落叶，生产中断，受影响的工厂产量占北苏门答腊岛总产量的两成左右，周边工厂原料采购竞争激烈，有产区人士预计7月份后将渐渐恢复正常。

　　进口同比持续下滑，近期到港有所增加

　　2018年4月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计42.8万吨，同比下降26.2%，环比下降26.0%。据了解近期混合胶出入库量均较大，5月进口下滑幅度或不及前期，但整体来说近期供应相对较少。

　　下游需求平稳，轮胎厂高开工或存隐忧

　　从长期需求来看，4月汽车市场表现较为亮眼，尤其重卡再创同比新高，共销售各类车型12.1万辆。但必须看到，4月重卡表现亮眼的原因仍为固定资产投资的拉动，主要是开工延迟导致的季节性消费高峰的滞后，以及部分企业和经销商对市场看好而进行备货，但是目前库存高位已成隐忧。5月同比预期仍有增加，但必须看到目前全行业的库存高位，以及后期对工程车的需求减弱，6月开始销售或受影响。

　　今年房地产和物流业表现不佳，导致替换胎市场成为国内轮胎需求的短板，并导致整体内销情况不佳。导致对替换胎的需求少。1-4月，中国房地产开发投资同比增速放缓至10.3%，房屋新开工面积同比增长7.3%，增速比1-3月份的9.7%回落2.4个百分点。1-4月，房地产开发企业土地购置面积同比下降2.1%，1-3月份为增长0.5%。此外从物流业来看，近期表现亦不佳，今年我国公路物流运价指数以及物流业景气度指数一直处于同比低位，接近2012年以来的最低水平，4月份的传统旺季亦未能出现新高。而从公路货运量和货物周转量情况来看，接近历史同期水平，并未有太好的表现。

　　就出口方面，今年我国出口情况表现较好，但3月数据已有下滑趋势，近期了解到轮胎企业出口订单的签售也有下滑迹象，我国出口市场目前逐渐表现出市场分散化以及竞争力低下的特点。此外近期欧盟委员会发布对进口源自我国的新旧翻新卡客车胎征收的临时反倾销税。目前欧盟占我国卡客车轮胎出口的15%左右，而涉及到的税则40112090的轮胎占欧盟从我国进口卡客车轮胎的84%左右，也即，约13%的我国卡客车轮胎出口份额受到波及。此事件的影响需持续关注。

　　显性库存下降，速度缓慢

　　近期保税区橡胶库存持续下降，截至2018年5月2日，橡胶总库存较4月中旬减少约10.5%，跌幅再度放大。目前国外胶水供应量小，在国外产能大幅释放前，预计保税区库存将持续下降。此外据了解，目前黄岛地区混合胶库存出入库均较好，仍处于缓慢去库过程，5月到港情况尚未出现集中爆发，短期内预计不会出现大规模入库。

　　上期所总库存继续增加，截止5月11日，库存45.77万吨，周增幅1.3%，较去年高35%，达到去年老胶集中注销时水平。目前我国新胶产量尚未大幅释放，库存增速慢，后期随着产量逐渐增大，上期所压力将有较大增加。

　　持仓量高，期现基差收敛放缓

　　目前沪胶主力持仓量超过55万吨，高于去年9月合约交割前水平。此外，近期老全乳胶以及混合胶与沪胶09基差收敛速度缓慢，全乳胶基差-800左右，近一个月收窄不到200，混合胶基差-700左右，近一个月收窄-300左右。以目前的高库存情况来看，到09合约交割，压力巨大，大概率会出现贴水混合，因此高持仓和高升水也会给胶价带来压力。

　　小结

　　短期看，供应方面，主产区前期多出现大雨，不利于割胶，因此新胶产量尚未完全释放，整体处于供应较低水平。此外，4月我国进口数据持续下滑，5月到港量虽有增加，但规模不及预期，整体国内供应处于弱势。从需求来说，近期轮胎企业的订单签售情况一般，但短期内的轮胎开工仍然保持较好水平，对于橡胶库存的消耗有一定拉动，但须注意的是，上周半钢胎开工下滑，本周下滑趋势有待确认。近期胶基本面尚未出现太大矛盾，供需错配使得库存缓慢减少中。去库存的持续使下方支撑较为明显，在无消息指引下，短期仍将处于震荡行情，操作方面，不建议追空，应待主力反弹至11800-11900附近，设好止损。

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