3月底以来，工业品市场出现一波强势反弹行情，PP期货也于5月2日大幅增仓上行，类似去年12月底的行情。多头资金如此强势，是因为在中下游需求恢复后，石化库存连续下行，加之适逢检修季到来，有题材可以炒作。不过，目前的PP市场与去年12月底的市场区别在于：总体库存仍高企，宏观经济预期也转弱。预计此轮上涨幅度难以超过1月中旬高点。

　　PP市场供需两淡

　　从产业的季节性规律来看，经过春节后的“金三银四”，PP下游将进入传统需求淡季，如PP的传统下游BOPP膜、水泥编织袋，以及新兴下游汽车、家电等产量在二季度会出现环比下滑。即使考虑到今年春节后下游开工较晚，使得总需求有所后移，5月大概率会出现PP需求强于往年的季节性规律，但后期仍有需求走弱预期。

　　供应端方面，从目前公布的二季度装置检修计划来看，有宁波富德、镇海炼化、四川石化、上海石化(600688,股吧)、东华能源(002221,股吧)等约450万吨装置涉及检修，这将是二季度PP价格的重要支撑。因此后期PP市场仍是需求端减量和供应端减量的博弈，总体格局不明朗。

　　隐形库存偏高

　　从春节至今，PP市场最大的矛盾是库存高企。4月底5月初，“两桶油”聚烯烃库存由年后近110万吨降到80万吨左右，较正常的70万吨有待进一步去化。实际上，石化去库存是货源由石化上游转移至中下游，这里包含下游塑料加工厂刚需采购、阶段性补库以及投机需求的释放。目前PP的社会库存较难统计，但从仓库情况看，货源压力仍很大。这从仓单数量可以间接反映出来，4月最后一个交易日PP有1136张仓单，较去年同期的660张仓单明显增加。

　　近年新增产能放缓后，PP长期供需关系并没有明显恶化，但期货长期高升水必然带来大量的隐性库存。当然，若后期工业品市场氛围不断好转，PP远月合约能够维持类似去年7—8月的高升水格局，则隐性货源压力会后移，可能出现资金推动的上涨格局。但在当前中国经济数据偏弱，中美贸易摩擦加剧导致市场不确定性加大的背景下，市场出现类似去年7—8月期现联袂大涨的可能性不大。而进入交割月后，更大的可能性是隐性库存会逐渐流入现货市场。值得关注的是，5月增值税由17%降至16%，1%的税差吸引部分贸易商在4月采购现货放到5月销售，这部分货源也会对接下来的市场施压。

　　振荡区间难以打破

　　去年下半年以来，PP指数一直在8500—9800元/吨相对高位区间波动，在房地产和基建收缩的背景下，突破区间上轨难度较大，而需求端刚性也使得下方8500元/吨是一个强支撑。能否打破这个区间取决于两点：向上需要依赖油价超预期上涨，通过成本端推升PP价格；向下需要需求端出现明显的增速下滑甚至负增长。在目前原油价格处于高位、工业品整体需求未有明显恶化的背景下，PP或仍维持在这个区间波动。

　　总体来看，短期资金流入市场，配合石化装置检修，显性库存下降等利好提振，PP市场或有一波反弹行情，但社会库存压力只会后移，这在很大程度上限制其上行空间。

　　（作者单位：东吴期货）