俄罗斯和乌克兰是全球重要的大宗商品和粮食出口国，俄乌局势升级对大宗商品的影响主要在国际能源和农产品贸易两个领域。一方面，在需求复苏、供给短缺的大背景下，地缘风险进一步推升国际油价冲击100美元关口上方阻力，并从成本端提振国内化工品价格；另一方面，俄乌局势使得油脂、玉米等农产品的出口船期明显推迟，令原本紧张的油脂供应形势变得更为紧张，此外，能源价格大涨对油脂制生物能源需求形成提振，二者共同推动油脂价格持续攀升，进而带动其产业链上的相关品种以及替代品价格的上涨。

乌克兰位于欧洲东部，黑海、亚速海北岸，矿产资源丰富、拥有72种矿产资源，主要有煤、铁、锰、镍、汞、钛、石墨、耐火粘土、铝、矿物化学原料、建筑材料、石油、天然气等。其中铀矿储量在全球排名第七，欧洲排名第一；钛矿石储量在欧洲排名第二，世界排名第十；锰矿石储量居世界第二位，占世界总储量的12%；铁矿石储量居世界第二位；页岩气储量居欧洲第三位，居世界第13位；煤炭储量居世界第七位；天然气管道系统分别是欧洲第二大、世界第四大管道系统；氖气、氪气、氙气供应分别占全球的70%、40%、30%；镍、钯、氖是半导体工艺中的关键原料，美国半导体供应链中90%的氖从乌克兰进口，35%的钯靠俄罗斯供应。

乌克兰土地肥沃农业用地广阔，是全世界三大黑土带之一，种植面积最多的是谷类作物，其次是经济作物，主要品种包括小麦、玉米，大麦，向日葵等。其中葵花油出口量居世界第一位；大麦产量居世界第二，出口量居世界第四；玉米是世界第三大生产国和第四大出口国；小麦出口量居世界第八位。

(一)股指：短期压制，但较长期将回归基本面

北京时间24日，俄乌局势突变，短期内情绪面对权益市场产生压制，后续俄乌战争的走势将影响投资者对全球经济恢复前景的预期，若冲突能在短期内解决则A股将保持独立性回归以国内基本面为主的行情。

(二)国债：或将偏强震荡

俄乌冲突的影响似乎也将蔓延至主要央行货币政策，大宗商品居高不下引发的通胀攀升可能促使央行快速收紧政策，但全球经济复苏前景放缓亦可能阻碍主要央行的收紧步伐，叠加市场避险情绪，债市或将偏强震荡。

(三)黄金：各方不想扩大事态，注意回调风险

在布林顿森林体系解体之前，黄金本身就是战争的一部分。之后虽然黄金不是战争的直接原因，但是黄金仍然是财富的捍卫者，可以防通胀、可以规避风险。

我们统计了40年以来几个主要战争冲突发生时黄金价格的变化。我们发现，如果战争事发突然，那么当天对黄金影响非常明显，随后短时间内欧美国家等的参与与否，将带来黄金价格更大幅度的上涨。但是在接下来的一个月、两个月时间里，虽然战争仍然在持续，但是战争对黄金的影响快速减弱。所以战争对黄金带来的影响并不一定都是大幅上涨。如果是突发性的，金价会产生脉冲式行情。

由于俄罗斯开战超出国际社会预期，短期黄金避险功能凸显，黄金上涨，但当前各方均不想继续扩大态势，避险情绪或逐步降温，需注意回调风险。



(四)原油：制裁不涉及能源，更依赖基本面
如果乌克兰局势进一步恶化，则基本面利好叠加冲突造成的恐慌情绪，原油价格向上突破空间较大，反之则原油价格短期或较大幅回落，总体趋势视冲突持续时间、美欧对俄制裁力度、伊核协议等方面影响会产生变化。从OPEC+月报最新数据看，中国12月进口原油1090万桶/天，其中来自俄罗斯占16%（175万桶/天），沙特14%，伊拉克11%。印度12月进口原油460万桶/天，其中伊拉克占30%，沙特22%，阿联酋9%。日本12月进口原油300万桶/天，其中沙特占43%，阿联酋37%，科威特7%。欧洲10月进口原油930万桶/天，其中俄罗斯占290万桶/天，伊拉克占110万桶/天，美国100万桶/天。目前，美国是原油净进口国，1月净进口410万桶/天。欧洲原油进口对俄罗斯依赖较大，此部分需求美国等其他产油国难以补充。所以看到虽然美欧对俄制裁，但没有涉及能源领域，受此影响2月24日原油价格从高位大幅回落。

（五)有色：俄铝免受制裁，短期回调，长期有支撑
俄铝和原油出口免受制裁，有助于缓解大宗商品价格高升的局面，短期铝和锌回调，但北溪二号继续搁置，欧洲天然气紧缺难解，锌铝冶炼厂减产压力仍大，供需重回基本面后，铝锌仍有支撑，铜更多是宏观避险情绪扰动，影响相对较小。对于镍金属而言，俄罗斯纯镍供应量占全球纯镍供应占比15%以上，短期大概率回调，但若双方军事冲突影响到商品出口，那么镍有继续冲高的预期。

(六)煤炭：可能加剧我国焦煤供应紧张情况
2021年俄罗斯煤炭出口至中国量为5477.28万吨，主要为焦煤，2021年国内消耗焦煤4.9亿吨，占比较大。乌克兰自2014年以来，基本没有对中国的煤炭贸易往来。此次事件对国内焦煤供给影响较大，可能加剧我国焦煤供应紧张情况。
(七)螺纹钢：供应端和需求端的影响均较小
从螺纹钢的基本面看，此次军事冲突对其供应端和需求端的影响均较小，更可能会体现在情绪上。2.24日下午1:30左右，Mysteel将公布最新的钢材产量和库存数据，若产量增量和库存积累低于市场预期，盘面或止跌企稳；若产量回升和库存积累超预期，盘面将继续承压。
(八)聚酯产业链：走势不确定性较强
俄罗斯和乌克兰作为中国传统聚酯瓶片的出口国，分别占比在7%和3.4%左右，若欧美加强对俄罗斯经济制裁，引发卢比贬值，进而或将对中国聚酯瓶片出口产生一定负面影响。短期内国际油价波动较大，聚酯产业链走势不确定性较强。

(九)油脂油料：更多需要关注气候影响

俄乌局势影响：一方面能源价格的涨价预期对油脂油料等商品构成提振，另一方面黑海地区的菜系、葵花系产品的出口和物流可能受到不利影响。乌克兰是全球最大的葵花籽油生产出口国，2021/22年度植物油总出口预计700万吨，是全球继印尼、马来西亚之后的第三大油脂出口国，排名前两名的植物油（棕榈油）出口量分别为3052万吨、1768万吨（2021/22年度）。考虑到该事件多为短期行为，实质影响有限，但会对市场存在人气扰动。油脂油料更多需要关注气候影响，以及汤加火山可能造成的全球降温出现的火山冬天。