当可转债的转股溢价率为负（即转债市场价格低于转股价值）时，理论上确实存在“买入转债→申请转股→卖出正股”的套利空间。但在实际操作中，这并非“无风险套利”，投资者面临着多重现实约束与风险：T+1交易制度带来的隔夜波动风险（核心风险）
A股实行T+1交易制度。投资者在T日买入可转债并提交转股申请，转出的股票必须等到下一个交易日（T+1日）才能卖出。这意味着投资者必须承担从买入转债到卖出股票这段时间内的隔夜风险。如果在此期间正股遭遇突发利空或大盘暴跌，导致次日股价大幅低开，跌幅一旦超过折价率，不仅套利空间会被吞噬，甚至会导致直接亏损。交易摩擦成本的侵蚀
套利操作涉及“买入转债”和“卖出正股”两笔交易，会产生双向的券商佣金以及卖出股票时单边征收的印花税等交易成本。如果转股溢价率仅为微弱的负数（如-0.5%或-1%），扣除这些综合交易成本后，实际利润将微乎其微。因此，通常需要折价率达到一定阈值（如2%以上）才能提供足够的安全垫。转股期限制
可转债并非随时可以转股。根据规定，公募转债通常自发行结束之日起不少于六个月后方可转换为股票。如果一只转债虽然出现负溢价，但尚未进入转股期，投资者是无法进行转股套利操作的。强赎条款的致命陷阱
部分转债出现负溢价，是因为市场预期正股连续上涨触发了强制赎回条款。如果投资者此时试图进行折价套利，一旦公司正式发布强赎公告，转债价格会迅速向极低的赎回价（面值100元加少量利息）收敛，导致投资者面临瞬间巨亏的风险。流动性风险
如果该可转债或其对应的正股交易量较小、流动性不足，投资者可能无法在理想的价格快速完成买卖。这种滑点或无法成交的情况，极易导致错过转瞬即逝的套利时机。综上所述，负溢价套利并非稳赚不赔，市场瞬息万变，投资者在操作时必须充分评估正股走势、交易成本及条款风险。