可转债转股溢价率为负时之所以不一定存在无风险套利机会，主要是因为这一理论价差在实际操作中会被交易机制与市场摩擦所侵蚀。从理论上讲，买入可转债并立即转股卖出正股的确可以锁定折价收益，但实际执行中，当可转债进入转股期后，转股所得的股票通常无法在当日卖出，而必须持有到下一个交易日才能交易，在此期间正股价格可能发生不利变动，使得原本锁定的折价完全消失甚至转为亏损。此外，融券卖出正股的方式来对冲隔夜风险的策略也并非对所有标的都可行，一方面融券成本可能显著蚕食套利空间，另一方面并非所有正股都存在可供借入的券源，且券源的借入稳定性也难以保证。同时，正的负溢价往往是市场在特定交易时段内短暂出现的信号，伴随着强烈的正股下跌预期或转债流动性不足，如果套利者无法第一时间完成买入与对冲操作，滑点和延迟便足以使理论价差失效。最后，可转债本身还受到涨跌幅限制、停牌机制以及标的股票流动性不足等多种因素的干扰，进一步降低了套利策略的可执行性。因此，负转股溢价率只是提供了潜在价差信号，而非确定性的无风险收益机会。