转债 T+0 买入转股，T+1 才到账卖出，期间正股波动直接吞噬价差。
高波动场景下，纸面负溢价常因次日低开或跳水由赚变亏，实际成功率不足三成。
融券 T+0 闭环虽能规避，但融券难、成本高，多数人无法实施。

2. 流动性与交易成本吞噬空间

小盘转债 / 正股成交低迷，买卖滑点大，大资金进出冲击成本高。
综合成本（转债佣金、正股印花税 / 佣金、过户费）通常需覆盖 **≥1.5%** 空间才有利可图，空间过窄直接失效。
正股跌停、转债临停时，无法成交或强制停牌，闭环断裂。

3. 强赎与条款风险（致命雷区）

正股连续涨停触发强赎，转债价格向赎回价（100 + 利息）快速收敛，折价套利者被 “按面值赎回” 直接亏损。
强赎期间转债流动性骤降，抛压巨大，转股后正股集中抛售引发踩踏。

4. 正股极端行情阻断闭环

正股跌停锁死：转股后 T+1 卖出时跌停，无法成交，浮亏扩大。
正股涨停无法买入：通道策略失效，转债溢价飙升，折价消失。
正股停牌 / ST / 退市：定价逻辑崩塌，转债与正股脱钩，套利彻底失效。