杜邦看 “利润怎么来的”，现金流看 “利润是不是真的”。
利润涨、现金流不跟 → 伪成长；
利润异常好看、现金流完全背离 → 大概率造假。

用杜邦判断是「真成长」还是「虚成长」：

1）真成长（最健康）

ROE 持续提升
主要靠净利率上升驱动
周转率稳定或上升
杠杆不升反降

特征：

产品涨价、成本下降、毛利率提升
营收利润同步涨
公司越赚越轻松，不是靠借钱堆规模

这是最优质的内生增长。
2）伪成长（看起来赚，其实虚）
满足任意一条就是伪成长：

ROE 上升，但净利率下滑
靠总资产周转率大幅下降冲营收（靠赊销、压货）
靠权益乘数大幅上升（疯狂借钱、加杠杆）
营收大涨、利润微涨或不涨

典型表现：

营收翻倍，利润不动
毛利率一路下滑
资产越来越重，赚的是 “规模” 不是 “钱”

本质：靠堆资产、堆负债、堆营收，不是真赚钱。
3）危险成长（高危预警）

ROE 很高，但净利率异常高（远超行业）
周转率异常低（卖不动）
杠杆异常高→ 典型财务修饰 / 造假温床

第二步：现金流一验真假（

1）净利润 ↔ 经营现金流净额（最核心）
真成长

经营现金流 ≥ 净利润
连续多年稳定
营收涨 → 现金流同步涨

伪成长

净利润涨，经营现金流不涨甚至为负
营收大涨，现金流持续疲软→ 典型：赊销、压货、虚增收入

财务造假高危

净利润连续多年好看
经营现金流长期为负或大幅低于净利润
差距越拉越大


口诀：利润上天，现金流入地，不是造假就是大坑。

2）营业收入 ↔ 销售商品提供劳务收到现金
真成长：收现比 ≈ 1 或略大于 1营收 100 亿，回款接近 100 亿。
伪成长：收现比长期＜0.8、甚至＜0.5→ 收入全是 “应收账款”，没收到钱。
3）投资现金流
真成长：

投资现金流为负，但规模合理
扩产、投入后，未来经营现金流能跟上

造假 / 虚胖：

投资现金流异常巨大，不明不白
钱投出去，经营现金流毫无改善→ 典型资金挪用、体外循环、虚增资产