一、高 ROE + 高股息 大概率跑输大盘的 6 种环境 

1. 市场进入强成长风格牛市 / 科技泡沫期
典型：AI 大行情、半导体牛市、互联网泡沫、题材炒作狂潮
资金偏好高增速、高弹性、高想象空间
高股息 = 低增长、低波动、低弹性
资金会集体抛弃 “慢钱”，追逐 “快钱”
结果：高股息横盘或小涨，成长股翻倍，大幅跑输 

2. 利率下行周期末期 + 流动性极度宽松
逻辑：
低利率环境利好成长股、高负债扩张型公司
高股息公司多是成熟行业，扩张意愿弱、业绩稳定但无惊喜
资金更愿意给 “未来” 估值，不给 “现在分红” 估值 

3. 经济强复苏、顺周期爆发
经济触底反弹、PMI 上行、制造业 / 周期品大涨时：
银行、公用事业、消费红利等高股息板块弹性极低
钢铁、有色、化工、券商、地产链等强周期股弹性巨大
高股息会呈现：赚业绩不赚估值，甚至跑输指数 

4. 高股息板块本身估值已经极度泡沫化
当：
股息率被压到很低（比如 2% 以内）
PE/PB 处于历史 90% 分位以上
资金扎堆抱团，已经没有安全边际
此时：
稍微风吹草动就会杀估值
业绩再稳也没用，因为贵了 

5. 行业进入下行周期，高股息变成 “价值陷阱”
高 ROE、高股息可能是夕阳行业最后的分红：
行业需求萎缩
竞争加剧
未来资本开支不足
分红不可持续
典型：部分传统能源、部分地产链、部分没落制造业
市场会提前定价：高股息是陷阱，股价持续阴跌 

6. 市场风格极端极端极端：妖股横行、小票炒作
当市场变成：
游资主导
连板、打板、题材、ST、次新疯狂
指数被小票带着飞
高股息大蓝筹会：
成交量低迷
波动极小
涨幅远低于小票指数
典型：2013-2015 创业板牛市、2024 年部分小票行情