当货币淤积、信用坍塌、外部抽水三者任意其一阻断 “放水→实体盈利→股市回流” 链条时，M2 / 社融拐点会完全失效，只涨债不涨股。

三大失效宏观结构（流动性传导断裂视角）
1）流动性陷阱：钱多但不敢借（淤积在银行）
现象：M2 飙升、社融弱 / 脉冲，国债利率一路下行，股市不跟甚至阴跌。传导断点：

央行放水→银行不差钱
企业不敢扩产、居民不愿消费买房→存款定期化、预防性储蓄
钱趴在银行间 / 理财空转，不进资本开支、不进居民风险偏好结果：只有债市牛，股市缺盈利改善、缺增量入场。

2）资产负债表衰退：借新还旧、被动去杠杆（信用失效）
现象：社融存量还在抬、甚至短期拐点向上，但中长期股市继续磨底。传导断点：

新增融资大多用于还债、展期、付息，不是买设备补库存
微观优先修复负债、削减资本开支→营收毛利难扩张
信用不创造收入，只续命，无法传导到企业 ROE 与居民收入结果：M2 / 社融拐点只稳住违约，带不动盈利预期与估值抬升。

3）中美利差倒挂 + 汇率压力：内部放水被外部抽水（外流抵消）
现象：国内 M2、社融企稳，但北向持续流出、内资配外币避险，指数承压。传导断点：

国内宽松→利率下行→中美利差倒挂扩大
资本偏好高息海外资产：港股 A 溢价收敛、北向减持、固收替代权益
宽松增量被汇率对冲 + 外流置换，A 股得不到净流动性盈余结果：拐点信号被外部磁吸抵消，只稳地产信用不稳权益估值。