人民币升值阶段，最受益的龙头集中在“进口依赖度高、外币负债大、海外融资成本低”三大方向：

1. 航空：中国国航、南方航空
美元负债占比高，升值带来汇兑收益，且油价以美元计价，成本同步下降。需盯紧：①油价波动抵消汇兑弹性的风险；②国际航线恢复节奏。

2. 造纸：太阳纸业、玖龙纸业
木浆80%靠进口，升值直接降低原料成本，毛利率弹性大。注意：①纸价周期是否同步上行；②新增产能投放导致价格战。

3. 银行：招商银行、平安银行
持有大量美元负债，汇兑收益增厚利润，同时外资流入推升估值。警惕：①净息差收窄对主营的拖累；②监管对汇率敞口的窗口指导。

4. 消费蓝筹：中国中免、贵州茅台
本币购买力增强利好高端消费回流，外资配置比例高。风险：①消费复苏不及预期；②外资短期撤离造成估值回撤。

操作要点：
- 确认升值趋势（盯美元指数+央行中间价），避免左侧过早布局。
- 优先选择“负债美元化+需求内循环”双重逻辑的个股，对冲单一汇兑风险。
- 设置5%–8%的止损位，防范央行逆周期调控引发汇率快速反转。

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