中国头部券商（中信、华泰、国君、海通、广发、中金、招商）的核心逻辑是“牌照+资本+人才”护城河，短期看政策红利，中期看财富管理与衍生品转型，长期看国际化。
政策：注册制、做市制度、衍生品扩容带来增量收入，但率仍下行，倒逼业务升级。
业务结构：传统经纪占比已降至25以下，财富管理（代销+券结+基金投顾）、机构业务（衍生品、托管、FICC）贡献提升，头部券商ROE稳定在8-12，高于行业平均。
3. 估值：当前板块PB约2-4倍，处于历史20分位，隐含悲观预期，若市场成交额回升至亿以上或政策催化（T+0、放宽杠杆），弹性显著。
4. 选股：首选资本实力强、衍生品牌照全的中信、华泰；次选财富管理特色突出的中金、广发。策略上，左侧布局，逢市场冰点加仓，目标估值修复至8-2倍PB，需警惕股权质押风险及市场持续低迷。

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