减肥赛道目前集中在GLP-1类药物、医疗器械及健康管理服务三条主线，核心标的如下：

1. 创新药龙头
- 诺和诺德(NVO.US)：司美格鲁肽(Ozempic/Wegovy)全球市占率超60%，产能扩张+适应症拓展至心血管、NASH，2024E PE约30倍。
- 礼来(LLY.US)：替尔泊肽(Tirzepatide)减重效果更优，已获FDA快速通道，2025E销售峰值或破$50bn，估值溢价明显。

2. 国内产业链
- 华东医药(000963)：利拉鲁肽类似物已上市，司美格鲁肽III期临床中，医美渠道协同。
- 恒瑞医药(600276)：GLP-1/GCGR双靶点药物HRS9531进入II期，管线估值未充分反映。
- 药明康德(603259)：全球多肽CDMO龙头，承接诺和诺德、礼来产能外包，业绩弹性大。

3. 器械与服务
- 微创医疗(0853.HK)：胃内球囊、胃转流支架等创新器械处于临床阶段。
- 爱美客(300896)：减重+塑形联合方案布局，肉毒毒素与减脂针剂协同。

风险提示：临床失败、医保降价、产能瓶颈。建议采用组合策略：60%配置龙头(NVO/LLY)+30%布局国内临床进度领先的仿创药+10%器械弹性标的，动态跟踪FDA审批及国内集采政策。

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