转换因子公式的一个重要假设是，
在交割日时市场收益率曲线呈水平状态，
并且
收益率同期货合约的名义息票利率相同。
基于该假设，
一揽子可交割债券在交割
时完全相同。
但是，
在大多数时候，
实际的收益率曲线和名义息票率的水平绝少
相同，
而且收益率曲线也不是转换因子公式中所假设的水平直线。
因此，
在转换
因子公式中，
使用名义息票率作为贴现率并不符合真实的收益率曲线结构。
在这
种情况下，
转换因子就不能准确地调整交割价格。
由此造成的偏差会使得某些可
交割债券的价格在交割时相对优于其他债券。

我们可以举一个例子来说明，
为什么当市场利率水平与国债期货票面利率不同时，
将会产生某些债券的价格在交割时优于其他债券。我们以票面利率为
6%
的美国
十年期国债期货为例。转换因子的实质是一种折算比例，或者是一种比价关系，
它反映的是贴现利率为
6%
时，不同债券品种之间的一种比价关系。当市场利率
恰好为
6%
且市场收益率曲线为水平时，转换因子反映的就是债券现货市场上现
货价格的一种真实比价关系。此时，无论是用什么债券用来交割，都是等价的。
但是，当市场收益率发生变化时，例如，高于
6%
时，由于不同债券对利率的敏
感性不同，
久期较大的债券往往下跌幅度比较大，
而久期较小的债券下跌幅度较
小，这就使得不同债券品种之间的比价关系遭到破坏，即不再是
6%
时的情况。
在这种情况下，
转换因子就不能准确反映债券现货市场的比价关系。
但是，
由于
债券的交割价格依然按照转换因子乘以期货价格计算，
这就造成了久期较长的债
券相对于其他债券而言比较便宜，
因为投资者可以现货价格较低的债券用于交割，
而获取相对较高的收益。

交割价格（即转换因子和期货价格的乘积）与债券现货价格（净价）之间的差额
成为交割利益。
在交割时，
国债期货合约卖出方可以选择最便宜、
对他最为有利
的债券进行交割，该债券被称为最便宜可交割债券（
cheapesttodeliver
，简称
CTD
）。例如，如果债券的交割价格高于其市场价格，空头头寸的持有者以市场
价格买入债券而以更高的交割价格卖出债券获利，
因此他们通常会选择最具价格
优势的债券；
如果交割价格低于市场价格，
投资者也会选择最廉价交割债券，
尽
量把损失降低到最低限度。对于相反的情况，例如市场收益率低于
6%
时，基于
同样的道理，
久期较短的债券由于价格上升幅度相对较小，
则很可能成为最便宜
可交割债券。