您好，期权相对期货纵然有很多特点，包括适用行情广、高杠杆、风险收益不对称等，但这些特点本身也具有两面性，如果使用方法不当，结果可能还不如直接交易期货。例如，某投资者在7月5日判断白糖期货大概率将迎来反弹，因此选择在7月5日收盘买入了SR709C6400合约，希望能借助近月虚值期权的高杠杆，放大这一判断的盈利。然而结果却事与愿违（如图1）：白糖709合约果然小幅反弹1.47%，但其买入的看涨期权不涨反跌，最终亏损26.2%。是什么原因使得投资者看对了行情却亏了钱呢？要想减少遇到类似问题的可能，对于期权的理解就不能仅仅停留在高杠杆、适用行情广这些特征上，而是要更加精细地了解期权与期货的差异。

首先，我们来比较一下期权的买方与期货的差异。以白糖为例，假设期货当前价格为6300元/吨，期权的行权价为6300元/吨，有效期30天，隐含波动率15%，无风险利率为2%。图2中的曲线和直线分别对应“买入2手看涨期权”和“买入1手期货”在日内的盈亏与标的期货价格的关系，灰色区域表示买入期权相对买入期货优势的大小。从图中可以看出，如果日内标的期货的价格继续保持在6300元/吨，则买入看涨期权与买入期货并没有差异。但是，如果日内期货的价格发生变化，不论是上涨还是下跌，买入看涨期权相对买入期货都是更优的：如果期货价格上涨，则前者的盈利会更多；而如果期货下跌，则前者的亏损会更少。事实上，买入看跌期权的情况也类似（见图3）。因此，单纯从期货价格日内波动的角度，交易期权肯定是要优于期货的，而且波动越大，交易期权的效果越好。

除了日内期货价格的波动，时间的流逝也会对投资者的选择带来影响。还是前述买入看涨期权和买入期货的对比，如果对比发生在开仓后的15天，那么两者的盈亏与当时期货的价格关系如图4所示。和交易当日的情况不同，15天后交易期权就不总是优于交易期货了。从图中可以看出，15天后如果期货的价格上涨到6120元/吨附近或下跌到6480元/吨附近，那么买入期权和买入期货的盈亏相同；如果期货的涨跌幅度小于180元/吨，那么使用期货要好于使用期权；如果期货的涨跌幅度大于180元/吨，那么使用期权的优势就更大一些，因为在期货上涨的时候期权盈利更多，期货下跌的时候期权亏损更少。