●美债期限利差罕见倒挂预示美国经济衰退风险增大　　美债利差（5年期-2年期）出现2007年以来的首次倒挂，预示美国经济衰退的风险增加，同时，最新披露的美国11月新增非农就业数据不及预期，利率期货市场显示市场预期美联储明年加息次数降至1-2次。　　●美债期限利差倒挂对新兴市场的影响取决于美元指数走势　　历史上美债期限利差倒挂期间，美股期望值为负数即风险大于收益，此时美元指数的走势对新兴市场股票具有重要的影响：如果美元指数走强，新兴市场指数一般下跌；如果美元指数走弱，新兴市场指数一般上涨。　　●美股的核心问题不在于加息节奏，而在于盈利增长放缓　　当前美股最核心的矛盾并非利率而是盈利增长预期放缓，美联储主席鲍威尔近期发表偏鸽派讲话，但美股并未就此上涨，显示投资者更担心美国经济衰退。收益率曲线平坦化是美国经济放缓的结果，如果美国明年只能加1-2次利息，可能意味着美国经济增长低于预期，美股反而会走得更弱。如果加3-4次利息，美股可能有一定韧劲。　　●根据统计规律，美股波动对A股的影响有限　　我们在12.3发布的《冰与火之歌—2019年A股年度策略展望》中指出：中美股市中长期相关系数近两年的中枢为仅0.07，从一般统计规律来看，美股波动对A股的影响有限，即使美股面临“牛转熊”的风险，仅在VIX指数显著上升时，中美股市相关性才会短期显著提升。　　●美股对A股的影响主要取决于美元指数的走向　　如果美债收益率倒挂导致美联储加息周期提前结束美元指数下跌，那么全球信用紧缩周期可能放缓，全球资金从美国流出，跨境资金甚至会加快流入基本面较稳定的新兴市场如估值较低的A股市场；如果是另外一个情景，美股下跌而美元指数上涨，此时全球的风险偏好也在下降甚至发生局部风险事件即riskoff，则相对脆弱的新兴市场受到的冲击会更大。　　●本轮风险偏好修复近尾声，配置盈利逆周期+政策放松对冲　　我们认为美债期限利差倒挂的初期可能会加剧全球市场的波动，密切跟踪逆全球化的背景下发达经济体增长放缓以及全球流动性拐点对于新兴市场的影响。A股10月下旬以来的风险偏好修复可能已经接近尾声，需要重新等待信用扩张见效形成“盈利底”预期。建议配置：盈利逆周期行业（生活用纸、电力、畜禽养殖、军工、游戏、云计算）+政策放松对冲行业（建筑、电气设备、5G、计算机）。　　●风险提示：　　中美贸易谈判低于预期，经济下行超预期，汇率大幅贬值。　　报告正文　　1本周策略观点　　本周值得关注的变化有：1、2018年11月份，CPI总水平同比上涨2.2%（10月为2.5%）；PPI同比上升2.7%（10月为3.3%）；2、11月财新中国综合PMI为51.9%，回升1.4个百分点。财新中国制造业PMI为50.2%，小幅上升0.1个百分点；3、中国11月末外汇储备规模为30617亿美元，较10月末上升86亿美元，升幅为0.3%；4、中国海关总署数据，11月出口同比为5.4%，低于前值15.6%；11月进口同比为3.0%，低于前值21.4%。　　本周美债期限利差倒挂、美国新增非农就业低于预期等负面因素接连出现，A股风险偏好承压，其中，市场尤其关注美债期限利差倒挂的潜在影响，焦点在于：（1）19年美债期限利差是否会发生倒挂？（2）美债期限利差倒挂会产能哪些影响？（3）美债期限利差倒挂期间，A股表现如何？　　对此，我们的看法如下——　　1.美债期限利差倒挂、信用利差扩张均指向美国经济衰退的风险增加，同时，最近披露的美国11月新增非农就业数据不及预期，利率期货市场显示市场预期美联储明年加息次数降至1-2次。（1）美国期限利差倒挂（信用利差扩张）大多领先于经济基本面底部——从本周二开始，美债（5年期-2年期）利差出现倒挂，截止12月7日，美债（5年期-2年期）利差倒挂2BP。在过去10次美债期限利差倒挂阶段，美国名义GDP增速均大幅回落，经济陷入衰退。同时，11月初以来，美债信用利差（穆迪Baa-穆迪Aaa）持续抬升，从90BP大幅扩张到107BP，也预示着美国经济的衰退风险；（2）美国新增非农就业和美国的名义GDP增速高度相关——美国劳工部周五披露的新增非农就业人口仅增加15.5万人，大幅低于市场预期（19.8万人）。