什么是利率互换（InterestRateSwap）：

指交易双方约定在未来的—定期限内，根据约定名义本金和利率，定期交换现金流的交易行为。在互换交易中，一方的支付额依据浮动利率指数计算，另一方的支付额则依据固定利率或是另一种浮动利率指数计算，且通常仅支付双方应付利息额的轧差值，不发生本金交换。

利率互换的交易量目前是呈整体上升的趋势，利率互换有不同期限结构，浮动利率主要包括隔夜、7天、14天、1M、3M、6M、1Y、2Y、3Y、4Y、5Y等，其中对于7天采用的是复利，其他都是单利。



2、利率互换业务开展的目的：

利率互换有多种功能：

2.1降低融资成本

基于公司或企业为降低融资成本来讲。利用了比较优势，可以获取更低的贷款利率，举例：

A和B公司都需要融资，期望借入资金1亿，期限5年，金融贷款机构经过综合评估给出如下利率：

A贷款利率：固定利率10%，浮动利率：6个月libor+0.3%；

B贷款利率：固定利率11.2%，浮动利率：6个月libor+1%；

比较：固定利率市场，B公司多付1.2%，在浮动利率市场，B公司仅多付0.7%，说明B公司在浮动利率市场有比较优势，而A在固定利率市场有比较优势。如果A根据公司现金流考虑想借浮动利率，而B想借固定利率，那么可达成一笔利率互换合约如下：

A可以帮B借固定利率11.2%-（1.2%-0.7%）/2=10.95%

B可以帮A借浮动利率：6个月Libor+0.3%-(1.2%-0.7%)/2=6个月libor+0.05%

A和B约定每6个月支付一次利息，约定期限为5年，每年付息期末：

A向B支付6个月libor+1%利率，因A的借款固定利率是10%，收取的B支付的是10.95%，所以A实际支付的是6个月libor+0.05%；

B向A支付10.95%利息。

以上稍微有些绕，需要多加理解。

2.2将浮动利率贷款锁定

主要是银行的应用，便于进行资产负债管理，银行有很多的贷款是基于浮动利率的，为了现金流考虑，银行每个月将会收浮动的利息，所以银行可以以浮动换固定的方式，将未来的现金流锁定，将贷款利率锁定，然后可以再打包出去进行放贷。

2.3套保、投机套利为目的

主要应用在保险资管产品、私募基金产品、对冲基金。

举例套保：某大型保险资产管理公司持有70~80%的债券资产，均以固定利率为主，根据市场预期，未来几年内，利率将会上行，作为大量持有固定利率债券的保险资管公司来讲，利率的上升，无疑代表债券投资损失，为对冲利率风险，在利率上行初期，可以利率互换来进行套保，来规避利率风险。

同理，对于私募基金产品来说，投机亦是如此。

目前利率互换的主要参与者是银行和证券公司，从当前趋势来看，保险资管未来会增加在利率互换等衍生品的投资。



3、利率互换的交易策略

3.1单一市场无风险套利

常用模式即：利率互换+债券模式，在国外经常会被引用；

举例：

国开行发行的浮动利率债：07国开11，利率：3Mshibor+48BP，5年期；

利率互换：5年期，3MShibor的互换固定固定为4.23%；

同期发行的债券：5年期国开行固定利率债券，利率为4.5%；

以上则存在套利空间：

1）买入07国开11债券，收取利率：3Mshibor+48BP；

2）在场外市场卖出（5年期，3MShibor）利率互换，支付3Mshibor，同时收取固定利率4.23%；

3）实现结果：定期收取利率为3Mshibor+48BP-3Mshibor+4.23%=4.71%，相较于同期5年期国债利率4.5%，多出21BP。

3.2跨市场无风险套利

分为两种：一种是境内不同市场套利，和跨境内境外市场套利。

3.2.1境内不同市场套利

常用的有“现券+回购+互换”模式。

举例：

1）持有债券，在货币市场做FR007正回购，融资1000万；

2）将融资的1000万购买1年期市场中票，利率3.77%；

3）利率互换：买入1年期FR007，支付固定利率2.43%；

4）实现结果：-FR007+3.77%+FR007-2.43%=134BP，无风险套利134BP；

3.2.2境内境外跨市场套利

利用境内外市场存在的价差进行无风险套利。

举例：

1）境内利率互换：浮动利率：FR007，固定利率2.53%;

2）境外利率互换：浮动利率：FR007，固定利率2.73%;

3）买入境内利率互换，即收取FR007，支付2.53%；卖出境外利率互换，即支付FR007，收取2.73%；

4）实现结果：FR007-2.53%-FR007+2.73%=20BP；

3.3方向性交易

基于对未来收益率曲线作出预判，然后进行的套利交易。

3.3.1单方向交易：

若预期未来收益率曲线整体向下移动，则可以卖出IRS（收取固定，支付浮动），待利率下降后反向操作；若预期未来收益率曲线向上移动，则可以买入IRS。

3.3.2期差套利：

预期未来收益率曲线变陡峭，则买长期卖短期；预期未来收益率曲线变平坦，则卖长期买短期。

3.3.3基差套利：

对不同参考基准及其互换曲线进行交易（3M-Shibor/FR007、1YDepo/FR007等)。



4、利率互换开展的资格流程

上清所设置普通清算会员和综合清算会员；提高了清算效率，减少了违约率。

普通清算会员：可参与上清所清算，但仅限自营清算，不能代客清算。

综合清算会员：可自营以及代客清算，包括普通清算会员的产品都必须由综合清算会员进行清算。

产品参与IRS交易清算的资格及流程：

1）产品已成立，并在基金业协会备案（产品发行流程）；

2）产品合同投资范围中必须包含利率衍生品；

3）在外汇交易中信开通债券交易连网，获得21位同业拆借中信代码（产品名义开通）；

4）须获得各监管同意。

5）代理清算准备工作：需签订上清所代理协议。

6）签立NAFMII协议，并向外汇交易中心申请开通IRS交易权限，需要提交材料《IRS公司内部风险管理办法》&《IRS业务公司操作规程》。

NAFMII协议：中国银行间市场金融衍生产品交易主协议。中国银行间市场交易商协会，平台，降低协商成本，提高交易效率，遵守市场秩序。

7）确定托管人：开立上清所持有人账户，托管人需要有利率互换估值清算能力；

8）产品正式运作，划转保证金。



5、利率互换交易环节及流程

利率互换整体交易流程如下：

利率互换业务

1）双方达成协议；

2）分别提交交易信息到外汇交易中信；

3）返回成交信息；

4）同时将成交信息提交至上清所进行清算，利率互换是日清算；

5）上清所将清算日结单反馈给清算代理方；

6）清算代理方将日结单返回给机构；

涉及流程：

1、买卖同上流程

2、冲销流程：

1）外汇交易中心发布冲销通知；

2）机构及交易对手方确定是否达成冲销，如确定，提交冲销信息至外汇交易中心；

3）外汇交易中心根据提交信息，及有效交易确定冲销情况；

4）之后流程同上；

3、利息支付流程

1）上清所根据支付日信息进行净额清算，自动划转保证金；

2）将清算数据反回清算代理方；

4、费用收取流程：

上清所清算费用按季度收取，收取分为两部分：

1）代理清算基本费，按笔收取，每笔10元。

2）利率互换名义本金*代理清算费率，代理清算费率与剩余年限有关，剩余年限越高，费率越高。费率为百万分之几收取。