您好，先来说说美国股票估值的问题。

当我们想判断某个国家的股市是贵还是便宜时，可以用很多不同的标准进行衡量。比如市盈率（PE）、市净率（PB）、市现率（PCF）、等等。每一个比率的计算方法，也各有不同。比如市盈率，我们可以基于上年度盈利、过去几年的平均盈利、或者预期盈利进行计算。

受到经济周期的影响，公司每年的盈利可能会发生比较大的上下波动，因此如果以过去一年的盈利来计算市盈率，会发生市盈率上下波动过于频繁的问题。

为了应对这个问题，美国金融教授罗伯特·席勒提出，应该用过去10年的平均盈利来计算，并剔除通货膨胀率的影响，这就是所谓的“周期调整市盈率（CAPE-10）”。

以周期调整市盈率来计算的话，目前（2017年8月）美国股市标准普尔500指数的市盈率在29.90左右。如果我们回顾过去100多年，美国股市历史上的平均市盈率为16.8倍左右。目前的美股估值，是除了1999年互联网泡沫之外的第二高值。因此以这个标准来看的话，美股估值偏高。

但是在得出美国股票太贵这个结论前，我们需要注意以下几点。

首先，拿今天的股票市场估值和过去100多年的历史平均数对比，不一定合理。100年前的美国，没有美联储随时准备出手“救市”；没有证监会监督公司治理，保护中小投资者的利益；也没有严格的会计制度。从这些角度来看的话，股市的平均估值本来就应该比100年前更高，因为现在投资股票要比那时候安全很多。

其次，在过去30年间，美国股市发生了两个明显的变化：发放红利（Div）的公司数量减少，同时选择回购（BuyBack）的公司数量增加。

上面两张图显示了这一变化趋势。标准普尔500指数中发放红利的公司比例，从1980年代的95%左右，一路下降到2010年的75%左右。而公司用于回购自己股票的资金，则连续上涨，甚至在2005-2007年间超过了它们发放的红利总额。

从金融统计角度来看，如果不考虑税费的影响，公司发放红利和回购股票的效果是一样的，都是股东的收益。如果公司选择回购股票，那么其股价就不会像发放红利那样产生下跌，因此公司股价的估值也会更高。

第三，影响公司股票估值的另一个因素是“流动性溢价（LiquidityPremium）”。如果一样资产的流动性很差，放到市场上无人问津，那么投资者在购买前就会考虑再三。除非该资产提供足够诱人的回报率，否则不轻易出手。因此流动性越是好的资产，其溢价越低，价格越高。

在过去30年，二级市场上的股票（大市值）流动性越来越好，同时交易成本越来越低。不管是哪个国家的投资者，要想买卖美股，在智能手机上点几下按钮就能实现。因此从这个角度来看，股票的平均估值上升也算合理。


如果我们回顾过去美股的历史估值，确实有这个规律存在。在上文中我提到过，1880年到现在的平均市盈率为16.8倍。但是如果我们从1960年开始算，那么平均市盈率为19.9左右。而如果从1980年开始算，平均市盈率又进一步上升到21.7左右。当下29.9倍的市盈率，虽然还是显著高于21.7倍的历史平均，但是看起来没有和16.8倍的历史平均相比如此夸张。

由于罗伯特·席勒教授的影响力，周期调整市盈率（CAPE-10）是各大金融机构使用最普遍的股市估值标准之一。但是该市盈率本身并不能被用来做预测。席勒教授本人从1996年开始警告当时的美国股市估值太高，但是纳斯达克指数一直要到2000年才开始下跌。

如果投资者从1996年就开始做空股市，那么他会遭受灭顶之灾。如果投资者从1996年开始等待，那么他就需要连续4年忍受“孤独寂寞”。这要比绝大多数人想象的难得多。事实上，很多人确实等不到估值回落，在泡沫破裂前又被上涨的股市吸引再度在更高的价位买入股票，导致最后更大的损失。

发布于2018-8-13 11:36 长沙

标普500指数（S&P500）市盈率近期一直处于近一年多来的最高点附近，且一直高于历史平均水平。
有观点认为，美股市盈率已远超历史平均水平。分析师认为，目前美国股市已经明显被高估。但是，部分看多的股评师或者忽略了这一事实，或者调整了美股市场平均市盈率的计算方法让普通投资者误认为美股估值仍处于历史平均水平。
将A股与美股市盈率作对比，我们可以明显看出，美股当前被高估，而A股由于去年股灾的暴跌，在大金融低市盈率的情况下，目前A股整体不高。特别是沪深300，当前平均市盈率才13倍。美国股市总体市盈率已处历史高位，盈利能力呈负增长。中国股市总体市盈率低于美国，但值得担忧的是数量占65%的市值在100亿元以下的小股票，其市盈率较高，且盈利下滑20.8%。

发布于2018-8-13 11:39 上海

应对美股估值可能偏高的更好方法，是在全球不同国家的股市，以及不同的资产之间实现多元分散配置。目前美国以外发达国家股市的CAPE大约为18.5倍左右，新兴经济体股市的CAPE约为14左右，都显著低于美国股市。

同时，我们需要在不同资产之间定期坚持再平衡。再平衡可以帮助我们自动实现“买低卖高”。当某个资产的估值越来越高时，我们通过再平衡可以不断的卖出该资产，并买入那些被低估的资产，由此获取一些额外的投资回报。

多资产分散投资，加上再平衡的配置策略，要比择时等待最便宜的买入时机的方法科学和靠谱的多。

发布于2018-8-13 12:37 成都