摘要：

　　首日上市价位预计101元。以2018年1月30日收盘价计算，对应的换股价值为97.1元，在近期上市的转债中价位居中，若按17中油EB给予4%左右的溢价，上市价预计在101元左右。

　　整体来看，中油EB换股价值目前在面值左右，而且作为一个大盘股，短期内大幅下跌的空间其实不大，因此，我们认为这一期中油EB有不错的申购价值。

　　两期中油EB的价格相差不大，EB的绝对价格应该相差不大，一期对于部分投资者已经可以满足投资需求。对于部分规模较大的机构，配置中油EB一期会有冲击成本，而此次EB的安全边际综合来看仍然较高，可以考虑申购。

　　转债投资建议

　　首日上市价位预计101元。以2018年1月30日收盘价计算，对应的换股价值为97.1元，在近期上市的转债中价位居中，若按17中油EB给予4%左右的溢价，上市价预计在101元左右。

　　我们认为公司未来的看点主要集中在国际油价的走势，即目前油价的上升势头是否可持续。原油作为强周期性品种，如果经济持续回暖，公司将实实在在的受益于需求刺激带来的价格上涨。

　　公司未来的潜在风险点主要集中在以下两方面，第一：未来新能源对传统能源的替代。从目前来看，新能源替代趋势不可逆转，发行人若无法适应新能源产业的发展趋势，未来经营可能受到冲击；第二，宏观经济下行的风险。发行人的主要营收来自油气销售，经济下行会直接从需求端影响石油与天然气等能源产品。

　　中油EB基本情况

　　中油EB基本要素

　　18中油EB的条款相对中规中矩，转股价9.38元，修正、赎回、回售条款都和市场上主流条款一致。以2018年1月30日收盘价计算，EB对应的换股价值为97.1元。

　　网上单账户申购上限100万，下限0.1万元，无保证金；网下单产品/账户申购上限100亿元，下限1000万，保证金50万元。

　　利率条款区间1.4%-2%，按以往的公募EB案例，最终定价应该是在1.4%。

　　与17中油EB对比：两者除了换股价、利率条款有所区别之外，其余条款变动不大，因此有比较强的替代作用。

　　发行主体基本情况

　　中国石油天然气集团公司成立于1998年7月，是集油气勘探开发、炼油化工、销售贸易、管道储运、工程技术、工程建设、装备制造、金融服务于一体的综合性国际能源公司。中石油集团成立至今，已经成为中国第一大石油和天然气生产商、中国最大的天然气运输和销售商，以及中国主要的化工产品生产和销售商之一。

　　集团于2017年12月完成公司制改制，截至2017年6月末，公司实收资本为4868.55亿元，国务院国资委作为实际控制人，持股100%。

　　世界石油巨头，业绩高度相关于原油价格

　　根据美国《石油情报周刊》(PIW)2016年公布的数据，在综合资源储量、炼油能力、产销量等指标的情况下，发行人稳居世界第三，稍逊于中东两大石油巨头；而国内另两大巨头中石化、中海油分列20位、30位。发行人的同业优势也能通过国内油气市场份额得到印证。以2016年为例，当年发行人的原油、天然气产量占国内总产量之比分别达53.3%、71.6%，在供给端处于主导地位。

　　上市首日分析

　　投资者最关心的是否会破面，其实关键是期间的正股价格。

　　以目前的股价来看，转股价值97.1元，对照目前市场的估值，EB的价格应该在101元左右。如果EB能够在春节前上市，那么从申购到上市存在两周左右的间隔，期间正股的价格波动决定了首日价格。

　　近期正股中国石油股价有明显的上行，这对于一个权重股来说不容易，从近期股价运行的状况来看，正股股价的波动已经开始和油价波动一致了。因此，其实更相关的是从申购时点到上市前，油价如何变动。

　　原油作为强周期性品种，与宏观经济整体状况紧密相关，全球经济复苏拉动大宗商品价格普遍回升，如果经济持续回暖那么大概率刺激原油需求，油价上涨将进一步改善公司基本面。

　　将原油走势拉长周期来看，目前油价仍然处于中期底部，距离十年前高点还有较大空间。目前的原油需求以及库存情况，叠加未来的地缘政 治波动预期，油价短期波动我们预计是易上难下的。

　　17中油EB的中签率为0.56%，从投资者反馈来看，一部分投资者的投资意愿并不强，一方面受到之前宝武EB破发的影响，另一方面。综合换股价、条款以及总和弹性，我们预计中签率在0.7%左右。

　　打新建议

　　整体来看，中油EB换股价值目前在面值左右，而且作为一个大盘股，短期内大幅下跌的空间其实不大，因此，我们认为这一期中油EB有不错的申购价值。

　　另一方面，两期中油EB的价格相差不大，而且EB的绝对价格也相差不大，一期对于部分投资者已经可以满足投资需求。对于规模部分规模较大的机构，配置中油EB一期会有一定的冲击成本，而此次EB的安全边际综合来看仍然较高，可以考虑申购。

　　风险提示

　　新能源替代、宏观经济下行

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