久立转债（128004）上市定价分析

结论或投资建议：当久立特材的股价为17.25 元时，久立转债的合理定位在98.83 元～102 元之间，我们建议投资者在98.83 元以下买入，在98.83 元～102元之间增持。超过102元时，股价按17.25元计算，转股溢价率超过18.02%，而且纯债溢价率超过38.84%，我们不建议增持。建议在102 元-103 元之间观
望，在103 元以上卖出。

 原因及逻辑：1、票面利息和纯债价值较低按 7.7%的贴现率计算，则纯债部分价值为73.46 元，纯债价值在目前的转债市场处于最低水平。2、转股价有下修空间、但回售条款较差久立特材转股价与2013 年三季报每股净资产的比值约为3.6 倍，转股价理论上有充足的下修空间。但该转债回售保护期有4 年，前4 年该转债无被迫修正压力3、1）公司是国内规模最大的工业用不锈钢管的专业生产企业。不锈钢管年产能7.5 万吨（不包括募投项目），自2008 至2012年市占率均居国内同行业第一。2）公司是LNG 输送用大口径管道的国内市场领跑者，能够生产外径达1.62 米的LNG 输送管，此类高端管材技术壁垒较高，此前基本依赖进口。由于全球LNG 产业持续景气，我国进入LNG 接收站与LNG船建造高峰期，高端油气管材迎来市场空间。公司募投项目年产2 万吨LNG 等输送用大口径管道及组件项目已于2013 年10 月投产，毛利率约在20%-30%，预计今年将显著贡献业绩增量。3）公司拥有产能500 吨的核电蒸汽发生器U形传热管，以及国际热核聚变项目用PF/TF 导体铠甲（与中科院合作项目）、
核聚变装置用PF 导体316L不锈钢方圆管等在产产能。核电管高售价高毛利，公司800 合金U 形传热管已实现批量供货，690 管已试制成功今年也有望获取合同。4）随着转债募投项目（年产2 万吨LNG 等输送用大口径管道、年产1万吨复合钢管）和核电项目的产能在未来逐渐释放，公司主营收入与业绩可实现较快速的增长。14-16 年公司每股收益分别为0.96/1.19/1.44 元。
 有别于大众的认识：近期中小盘转债估值分化加剧，从高位下跌的转债因抗跌性估值不断上升，上市时间较短的转债估值非常低。且由于现今转债投资者对股票尤其是中小盘股票的预期较为谨慎，因此虽然久立特材是转债股中为数不多的高成长且有题材的小转债，其转股溢价率估值可能不会超过平均水平。

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