增量资金叠加杠杆操作使当前出现交易拥挤的格局。A股市场的上一轮大牛市是2006至2007年，其行情启动于2005年底。而当前行情与2005年底相比，有两大明显的新背景：1）、增量资金的持续进入，主要包括非标资产资金、地产投资资金以及沪港通为代表的海外资金；2）、A股市场杠杆操作比例大幅增加，包括融资融券、私募基金的银行配资以及其他形式的杠杆手段。这两大变化使得行情的走势、演绎与2005年底相比，均呈现出明显的不同特征。首先，增量资金和杠杆操作的叠加使得行情一旦启动后，市场能在短期内急速放大量、价，因此我们在上周五看到了单日交易额上万亿的记录，而相比之下，2005年底、2006年初两市单日交易额仅为300亿左右。其次，2006至2007年的牛市伴随经济周期向上，呈现为周期股全面开花的行情；而本轮行情则伴随金融制度的变革，呈现出以非银行金融板块为唯一核心，行情向其他行业板块逐步扩散的特征。（（《非银金融，2015年全年战略性配置板块》11月28日；《机会向更广泛的价值型股票蔓延》，12月3日）

“新资产”将是未来行情演绎的重要影响因素

据证监会官方网站报道，证监会已于11月底将发行注册制改革方案上报国务院，并将在讨论完善后发布；证监会在讨论取消股票发行的持续盈利条件，降低小微企业、创新型企业的上市门槛。我们在2015年年度策略中强调，“新资金”+“新资产”将共同驱动资本市场一个长周期的“新繁荣”，使资本市场迎来一轮三到五年的大发展。（《“新繁荣”启动：2015年年度策略》，11月16日）。目前“新资金”已经持续进入市场，并成为当前阶段市场的驱动因素，而注册制的落地速度、具体条款，则将决定“新资产”进入市场的制度和节奏，成为影响未来一段时期市场演变和风格转换的重要因素。除此之外，银监会对于银行理财业务新规（征求意见稿），对于银行理财业务去通道化、打破刚性兑付具有明显的指向性，其落实过程将对资产管理市场格局产生影响。

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