大禹节水是国内传统农田水利行业的龙头企业，集农田水利产品研发、制造、销售与农田水利工程设计、施工、服务于一体。公司主营业务为节水材料（收入占比60%）、节水工程（收入占比39%）和工程设计（收入占比1%）。公司从2016开始通过PPP的模式不断开拓市场，产业链向综合水利商业化延伸，新增订单15.74亿元，实现销售收入10.29亿元，归属母公司净利润6049万元。
　　从行业层面来看，PPP大潮下农田水利的商业化空间打开，龙头公司市占率快速提升。（1）在国家政策的大力支持（2017年新增高效节水灌溉面积2000万亩，我们测算对应300亿新增市场空间）和农田水利的融资需求（PPP拓宽融资渠道）下，农田水利PPP进入黄金发展期；（2）PPP模式下农田水利千亿市场空间打开，我们预计到2020年市场渗透率将从目前8%提升到12%；（3）全国布局、技术储备完善的龙头公司在此轮农田水利商业化进程中最为受益，我们预计到2020年CR3有望达到47%。
　　作为行业龙头，我们看好大禹节水市占率提升，未来三年营业收入复合增速有望达到33%：（1）大禹节水产业链布局不断延伸，由传统农田水利向综合水利转型，并且通过水利产业基金的运作和成熟的PPP运营经验，有望实现PPP订单爆发式增长；（2）全国性布局助力大禹节水的国内市场占有率在2020年有望提升至25%，同时通过“一带一路”战略机遇进行全球化布局，海外业务为公司业绩锦上添花；（3）以云南元谋项目为代表的PPP项目将在未来三年进入持续落地期，届时推动公司业绩爆发性增长。
　　大禹节水从农田水利龙头向综合水利商业化服务商迈进，目前已完成全国布局，拥有国内领先的节水技术储备，以及成功的PPP项目经验。公司当前项目签约速度明显加速，未来3年订单爆发性增长有望助力公司业绩腾飞。我们预计公司2017-19年新增订单分别为25、35、45亿元，实现销售收入17.28、24.43、30.73亿元，同比增长67.89%、41.40%、25.79%，实现归属于母公司净利润1.32、2.37、3.55亿元，同比增长118.18%、79.32%、50.10%，对应EPS为0.17、0.30、0.45元，给予2018年40倍PE，对应目标价格12元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：政策推进低于预期风险、工程项目经营管理风险、PPP项目退出风险