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维持增持评级，上调目标价至20元：公司发布2017Q1财报，实现营收5.25亿元（+11.80%），归母净利润0.58亿元（+47.12%），基本每股收益为0.11元；同时公司预计中报归母净利润1.27亿元至1.57亿元，同比增长30%-60%，业绩符合我们预期，略低于市场预期。公司一季度综合毛利率提升4.12个百分点至27.05%。三项费用率方面略有提升，合计13.22%，其中管理费用率提升1.61个百分点至9.63%。公司广安1万吨草铵膦项目采用拜耳技术路线，成本有望大幅降低，竞争力继续加强，应给予估值溢价，上调公司2017-2019年EPS为0.67/0.87/1.13元（原EPS 0.64/0.78/0.93元），目标价由16元上调至20元，对应PE30倍。

草铵膦新增产能并线影响Q1开工率，后续效益有望继续提升：公司业绩高增长来源于草铵膦量价齐升，但2017Q1业绩低于2016Q4，主要是新增2000吨草铵膦并线调试导致开工率下滑，随着5000吨产能开工顺畅，成本有望进一步下降，2017Q2效益有望继续提升。

广安1万吨项目将奠定公司全球草铵膦龙头地位：公司现有草铵膦产能5000吨，国内第一，全球第二；后续还将采用拜耳工艺路线在广安基地实施1万吨草铵膦项目，建成后无论成本及规模都将甩开竞争对手，竞争优势进一步强化。由于草铵膦生产技术壁垒较高，加上目前环保高压成常态，国内新增产能投放进度大概率低于预期，供需缺口短期难以消除，景气有望继续上行，公司将是草铵膦景气最大受益者。

风险提示：草铵膦产能释放不达预期；氯代吡啶类产品景气下滑。

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