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宏观经济：
最近原材料价格大涨，今天公布的PMI指数中原材料购进价格跳涨，原油价格突破了50美元。我们认为未来经济和大类资产的主要逻辑是通胀预期的强化，我们推荐买股票抗通胀，买能够涨价的行业，对于债券我们继续保持谨慎。

通胀的实质是价格的变动，价格变动的背后是供求。最近大家对未来是通胀还是通缩的疑虑来自于两方面的担忧，第一就是担心价格上涨后产能很快释放从而导致价格回落。第二是担心地产调控会导致房地产相关需求的回落，从而再度通缩和衰退。我们的看法是：一、产能短期放不出来；二、需求可能比预期好。所以未来通胀可能会至少上行到明年一季度。建议继续加大对股票资产的配置力度。

那么，供给端为何短期无法恢复？原因有三方面：第一，很多的传统行业大部分是国企。在高管限薪的背景下，企业存在广泛的不作为。第二，银行对这些传统行业仍然是限贷，仍然界定为产能过剩。第三，环保的压力仍然非常大。这也是今年供给端恢复是低于预期的原因。尽管企业利润修复持续大半年了，但是制造业今年并没有新产能产生，投资增速处于低位。一些基本金属的库存水平也一直处在历史低位。

需求方面尤其是房地产行业可能比预期好。首先，这一轮地产投资的复苏主要是一二线城市带动的，三四线仍在去库存，因此，房地产投资增速只回升到了6%左右，这点不同于2009年和2012年。当时房地产投资都上升到20%以上，一二三线城市的投资都起来了，因此当时的地产调控对经济的杀伤很大，而这次的影响则没那么大。第二，当前房地产库存处于历史低位，明后年开发商有补库需求，所以房地产投资应该好于预期。另一重要需求来自于基建，明年会迎来中美的财政共振。明年银行因为房贷萎缩会增加对基建房贷的力度，基建的需求会对冲房地产调控的影响。第三，企业于六月份开始补库存，一般一轮补库周期持续1年到1年半，因此这轮库存周期将持续到明年年中前后。

所以，供给恢复慢于预期而需求改善比预期好，所以未来仍以通胀为主要逻辑，企业盈利会继续恢复，PPI在明年一季度可能会冲到4%左右。现在通胀总体是温和的，所以建议增大股票配置力度，倾向于涨价的那些行业。从增量资金角度看也是支持配置股票。

相关报告：《重视通胀大幅上升，买股票防通胀！》

风险提示：房地产调控矫枉过正；货币过紧；改革低于预期；美联储超预期加息引发流动性拐点；特朗普财政扩张遇阻。

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