国中水务 (600187)

——主业平稳，收购天地人增厚全年业绩，环保业务布局是主要亮点

 投资要点：公司发布中报业绩，2013H1 实现营业收入 16,655.16 万元，较上年同期增长 5.40%；实现归属于母公司所有者的净利润 2,869.39 万元，较上年同期增长 0.58%。以截止 2013 年 6 月 30 日股本 582,249,691 股为基数，向全体股东每 10 股转增 15 股。

 主业平稳。公司主营自来水销售和污水处理业务。公司 2013H1 实现营业收入16,655.16 万元，较上年同期增长 5.40%；实现归属于母公司所有者的净利润2,869.39 万元，较上年同期增长 0.58%。2013Q2 实现营业收入 8560.26 万元，同比增长 6.77%，环比增长 5.75%；归属于母公司所有者的净利润 1414.90 万元，同比增长 0.34%，环比下滑 2.72%。由于 12 年基数较高，2013H1 毛利率小幅下滑 3.2 个百分点至 48.60%，基本保持平稳。

 自来水扩建项目进入试运营期，自来水供应量增长，公司自来水销售业务收入同比增长 23.76%，但是公司污水处理业务由于所在工业区内的部分企业开工率不足，导致污水厂处理水量下滑，收入同比下降 1.82%。由于污水处理业务在公司主营中收入占比 60%,拉低了公司收入增长率。2013H1 公司期间费用率34.38%，同比增加 2.5 个百分点，环比基本持平。预计全年自来水销售收入同比增长 20-30%，污水处理业务同比基本持平，非公开发行募集资金到位全年财务费用率有望下降。

 水务企业转型环保。公司于 2013H1 增持北京天地人环保科技有限公司，全面进入垃圾渗滤液处理领域，并于 2013 年 7 月完成对天地人剩余股权的收购并对天地人增资 5000 万元，天地人成为公司的全资子公司，自 2013 年 8 月起公司将天地人纳入合并报表范围。天地人是垃圾渗滤液处理龙头公司，2013H1 实现净利润 1376 万元，并表后显著增厚全年净利润。同时，公司将通

过参股国外公司引进便携式水处理设备，进军农村水务市场，布局膜技术领域，带来想象空间。

 维持“增持”评级。我们维持公司 13-15 年净利润分别为 1.29 亿（yoy74%）、1.81 亿、2.65 亿的盈利预测，对应每股收益 0.22 元、0.31 元、0.46 元。国中水务是第一个打入农村蓝海市场的 A 股上市公司，若便携式供水设备推广顺利，未来业绩向上具备较大弹性，维持“增持”评级。