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掌趣科技：以游戏为核心的泛娱乐生态圈已现

　　掌趣科技发布 15 年年报，报告期内公司实现营业收入 11.24 亿元，同比增长 45.05%；利润总额 5.36 亿元，同比增长 45.33%；归属上市公司股东净利润 4.70 亿元，同比增长 42.29%，EPS 0.19. 同时公司拟 10 股派发现金红利 0.17 元(含税) .

　　点评

　　1、业绩符合预期，手游营收占比进一步提高，海外业务增长迅速。15 年公司手游收入贡献进一步扩大，全年实现营收 6.98 亿元，占比 62.07%，同比增长 66.86%，得意于《拳皇 98 终极OL》和《不良人》等手游产品的优异表现。页游实现营收 3.83 亿元，同比增长 26.55%。15 年公司游戏产品国际化步伐进一步加快，境外营收达 1.91 亿，同比增长 120.55%。

　　2、内生+外延，夯实游戏主业，15 年多款手游表现亮眼。公司以“内生+外延”的发展方式，在“精品化、全球化、平台化、泛娱乐”发展战略指导下，进一步完善产业链布局，加强产品研发和发行，精耕细作，不断夯实公司主营业务。通过并购，公司旗下目前拥有动网先锋、玩蟹科技、上游信息和天马时空四家游戏研运公司，研发实力强劲。15 年公司发行了多款自研和代理产品，包括《不良人》、《拳皇 98 终极之战 OL》、 《石器时代2-3D 正版》、《终极车神 2》、《穿越吧！主公》、《仙魂》、《灵域》、《饥饿鲨：进化》、《疯狂出租车》等。其中国漫改编手游《不良人》以及经典改编手游《拳皇 98 终极之战 OL》变现亮眼。根据公司公告， 《拳皇 98 终极之战 OL》2015 年 7 月上线，截止 2016 年 1 月 31 日该游戏产品的充值流水达 11.51 亿元，总用户数 1769 万人。

　　3、16 年公司有多款具有 S 级潜质产品值得期待。2016 年，公司计划上线产品有《我们的传奇》、《龙族》、《魔法门之英雄无敌》、《街头篮球》、《镇魂街》 、《仙剑奇侠传》、《刺客信条》、《初音未来》、《大掌门续作》等。其中多款都具备 S 级潜质。

　　4、以游戏为核心的泛娱乐布局逐渐完善，影视公司年内有望设立完成。目前公司在泛娱乐产业的布局包括影视方面的欢瑞世纪， 在动漫和二次元领域的 B 站， 引擎方面的 Unity， 文学 IP 领域的掌上纵横、大神圈以及掌阅，体育领域的体育之窗，电竞领域的网鱼电竞，VR 领域的乐客等。16年 3 月公司投资韩国网禅，拿下《奇迹》这款大的游戏 IP。今年公司有望成立影视公司，围绕前期累计的 IP 资源进行变现，影游联动值得期待。公司以游戏为核心的泛娱乐布局逐渐完善，有望进一步产生巨大的协同效应。

　　5、投资建议与盈利预测

　　公司是仅次于腾讯和网易的国内第三大手游研发商，研发实力强劲。16 年公司储备了多款具备 S 级潜质的游戏产品，同时公司海外游戏业务迅速发展，16 年业绩有望爆发。另一方面公司泛娱乐生态逐步完善，16 年年内有望成立影视公司，我们看好公司在泛娱乐产业的持续的布局以及后续产生的巨大协同。给予公司“买入”评级。我们预计公司16/17/18 EPS 为 0.33/0.45/0.60，对于 PE 33.15/24.61/18.29.

　　6、风险提示

　　行业竞争加剧；新产品流水不如预期。(国元证券)

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