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长江证券：南都电源买入评级

　南都电源发布 1 季报，报告期内实现收入 14.68 亿元，同比增长 67.03%，环比下降 12.65%；归属母公司净利润 0.60 亿元，同比增长 119.90%，环比下降 3.42%； EPS 为 0.10 元，去年 4 季度为 0.10 元。

　　事件评论

　　动力锂电池业务放量，安徽华铂并表贡献增量。 1 季度公司实现收入 14.68亿元，同比增长 67%： 1)受益中国移动和铁塔公司基站建设，以及海外市场锂电需求增长，公司传统后备电源业务维持稳定增长， 1 季度实现收入5.43 亿元，同比增长 9.53%； 2)在长期技术积累基础上，公司去年开始加速拓展汽车动力锂电池业务，今年公司动力锂电业务进入快速发展期， 1 季度实现收入 1.29 亿元，同比增长 734.38%； 3)公司去年 7 月份完成就安徽华铂 51%股权收购， 1 季度安徽华铂实现收入 5.57 亿元，是收入增长另一增量； 4)受市场竞争持续恶化影响，公司电动自行车动力电池业务持续低迷， 1 季度实现收入 2.16 亿元，同比下降 30.53%。

　　净利润同比增长 129%，全年高增长确定。公司 1 季度综合毛利率为 16.33%，同比上升 1.93%，收入增长带动净利润同比大幅增长： 1)新并表的安徽华铂实现净利润 0.50 亿元，贡献公司利润 0.25 亿元； 2) 预计公司动力锂电业务净利率 10%左右，贡献利润 0.13 亿左右； 3)传统业务方面，电动车电池业务亏损 862 万元，预计后备电源业务实现净利润 0.3 亿左右。后期来看，公司全年持续高增长确定： 1)公司锂电业务仍处于市场快速拓展及产能加速市场期，今年将呈现明显的前低后高趋势，是后期业务主要增量； 2)安徽华铂承诺 2016 年实现净利润 2.3 亿元，是利润另一增长。公司预计 2016年上半年实现归属母公司净利润 1.46-1.69 亿元，同比增长 80%-100%。

　　储能业务快速拓展，积极推动能源互联网布局。近年来，随着储能技术进步与成本下降，储能在部分场景中已具备一定经济性，尤其是成本较低的铅炭电池。公司作为国内铅炭电池龙头企业，积极推动储能商业化发展，目前已签署 101.64MWh 储能电站项目，后期仍将快速扩张。在加大储能业务拓展的基础上，公司通过与新加坡科技研究局、资讯通信研究院的能源互联网项目合作，完善能源互联网技术储备，结合公司储能战略，进一步打造能源互联网平台，推动业务平台化发展。

　　维持买入评级。我们预计公司 2016、 2017 年 EPS 为 0.57、 0.78 元，对应PE 为 30、 22 倍，维持买入评级。

　　风险提示：储能业务推进低于预期

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