2013年诺贝尔经济学奖在10月14日揭晓，美国经济学家尤金·法马、拉尔斯·皮特·汉森以及罗伯特·J·席勒获奖。其中，尤金·法玛提出了着名的“有效市场假说”以及构建了包含市场因子、规模因子和价值因子的Fama-French三因素模型。而Fama-French三因素模型正是当下流行的市场中性策略所使用的众多量化选股模型的雏形。下面，我们来介绍如何通过市场中性策略获利。

往年遇到持续熊市的时候，投资者想要从二级市场赚钱是异常艰难的，即使是市场上最优秀的公募基金和私募都很难获取绝对收益。虽然他们的产品能大幅跑赢沪深300指数，但由于指数跌幅巨大，哪怕跑赢了指数，净值仍会出现不同程度的下跌。

这种对于选股型投资者十分不利的局面，在2010年4月16日股指期货正式上市后被打破了。金融衍生品最根本的职能是管理风险，而利用股指期货作为风险对冲工具，投资者就能构建出牛熊市均能稳定盈利的市场中性组合。

采用市场中性策略的投资者，在股票现货市场上买入一篮子股票，同时在期货市场上卖空对应价值的股指期货合约，以求将指数的波动完全规避。而该策略的核心在于选股，最终能否盈利就要看所构建的股票组合能否战胜基准指数，在大盘上涨时比指数涨得多，大盘下跌时比指数跌的少。国内目前可以做空的金融衍生品只有沪深300股指期货，投资者如何构建出能够跑赢沪深300指数的股票多头组合尤为关键。

在股票多头组合构建层面，投资者可以采用传统的基本面研究选股方法或量化分析研究选股的方法。

传统的基本面研究提供了有关经济、行业和特定公司发展趋势的重要假设，通过研究员自下而上跟踪分析来不断验证这些假设从而发现其中有明显超额收益的投资品种。基本面研究往往是通过一家上市公司历史记录（损益表、资产负债表和现金流量表等）作为出发点来预测未来的利润和现金流的趋势，这种分析方法是对所涉及的不同公司和行业量身订制的，研究员的经验积累相当重要。

量化选股，则是借助统计学方法，对宏观经济指标、上市公司的财务数据、股票在二级市场上的表现、投资者情绪、分析师预期等等海量数据进行长期、全面的回溯，以求发现少数能够预测未来股票收益的指标。

1976年，美国学者斯蒂芬·罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文“资本资产定价的套利理论”，提出了一种新的资产定价模型，此即套利定价理论(APT—Arbitrage Pricing Theory)。它假设证券的收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的：

对于这些能够产生阿尔法的因子，量化分析师会用数学方法给它们赋予一定的权重，并对市场上的股票进行打分，经过层层筛选之后，得到最终的股票组合。

例如：Fama和French在1993年指出可以建立一个三因子模型来解释股票回报率。模型认为，一个投资组合(包括单个股票)的超额回报率可由它对三个因子的暴露来解释，这三个因子是：市场资产组合(Rm Rf)、市值因子(SMB)、账面市值比因子(HML)。

这个多因子均衡定价模型可以表示为：

Fama-French的三因素模型实证表明，公司规模与股票超额收益率呈反向变动关系，账面市值比与股票收益率呈更显着的正相关关系。原因是较小的公司规模以及较高的账面市值比都代表较高的风险（或投资者预期该企业具有较高的风险），因而具有较高的收益率。通过三因素模型的打分，选出小市值、高账面市值比的股票，就可以在1963-1991年的美国市场获取很高的超额收益。

在股票多头组合的行业配置方面，则分为行业中性、非行业中性两种。行业中性组合，是将通过基本面或量化方法所选出的股票组合的行业权重，配置成与沪深300成分股的行业分布完全一致。这种组合的最大优点就是多头组合与沪深300指数的波动性几乎完全正相关，对冲之后净值上升非常平稳，回撤往往比债券基金还小，缺点是年化收益率很难做高。非行业中性组合，则是在行业配置的时候不受沪深300行业分布的约束。可以主观地增加某些行业的权重，或者纯粹由量化模型决定某些行业高配、另一些行业低配。该种组合的最大优点是，在原有的个股阿尔法的基础上叠加了行业配置带来的超额收益，有经验的投资者可以通过行业配置获取数倍于原有个股阿尔法的收益。

另外，在用量化方法选股时，因子权重的设置，也能够体现出策略开发人员在投资哲学上的很大差异。例如高配成长类因子能够在2010年、2013年等年份带来很高的超额收益。

市场中性策略的另一大优点是大幅提高了产品的风险调整后收益。传统的主动管理型基金，由于受系统性风险影响，回撤幅度往往会超过20%。而市场中性产品能够以类似于债券基金的小幅净值波动，带来10%以上的年化收益，夏普比率数倍于传统的股票基金。

朱雀阿尔法系列产品，就采用了市场中性策略，从过往的业绩可以看出，其风险与债券基金可比，年化收益率达到15%以上，申赎流动性佳，成为了大类资产配置的一个很好方向。而通过对冲，我们的阿尔法产品就完全规避了系统性风险，真正地把选股获取的超额阿尔法收益提炼成绝对收益，为客户创造了巨大的价值，成为了在牛市、熊市、震荡市环境都能赚钱的全天候产品。

来源：朱雀量化投资部

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