本周券商分析师的观点普遍比较谨慎，兴业证券（601377）认为，短期指数上行动力不足，应精选绩优价值股，国信证券（002736）表示，A股仍将维持震荡。不过海通荀玉根仍然看好短期行情：本轮行情上涨的主逻辑没变，即利率下行、改革推进。未来跟踪海内外政策环境，G20前无忧，10月后更复杂。

　　兴业证券王德伦：短期指数上行动力不足 精选绩优价值股

　　兴业证券表示，从空间上，指数上行动力不足。一方面，指数如果要持续上涨，尤其是在上周一大幅放量后，后面仍需增量资金配合。但是，近期政治局罕见地提出“抑制资产价格泡沫”，而A股市场部分高估值、靠讲故事炒概念支撑股价的个股也属于“泡沫”资产，所以最近证监会开始收紧跨界并购、银监会出台理财监管新规、保监会也加强对保险公司的风险排查。“抑制资产价格泡沫”和监管趋严最终导致的是增量资金的预期边际减弱、入场难度加大，使指数缺乏进一步上行需要的增量资金。另一方面，这一轮“吃饭”行情本身是悲观预期修复、风险偏好提升推动的反弹，落后补涨特征明显。而在近期地产、银行、券商上涨后，这一波的行业轮动已较为充分，已较难找到整体仍处左侧、尚在底部区域的板块，也使当前投资风险收益比下降，指数上行动力不足，斜率从反弹向震荡市变轨。

　　兴业证券认为，从时间上，G20维稳窗口仍在。推荐“吃饭”行情，本身是将G20前的维稳窗口视作核心矛盾。当前离G20的召开仅剩两周，如果出现超预期向下，至少指数上会有维稳动力，因此短期之内，向下也不必过度悲观，甚至可以反向博弈。但向上做多的动能也较时间窗口宽裕时减弱。

　　兴业证券指出，货币宽松的低收益率时代，资产价格高估是常态，债市和房市均是如此，相比而言A股仍不算贵。在全球经济缓慢复苏的背景下，货币宽松的游戏还将继续，债市和房市的估值当前已均处于历史顶部，相比而言，A股市场，尤其是其中估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股仍然不算贵，尤其是大幅震荡后恐慌性杀出的筹码，可以逢低配置。中期从指数上，市场向下调整幅度有限，整体处于震荡市，呈现“磨人”、消耗性行情特征。

　　精选绩优价值股，挖掘优质资产。一方面，近期高密度的监管压力、对“资产价格泡沫”的关注将市场风格引向估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股。另一方面，在全球总需求疲软、资本过剩、负利率的大环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产，建议投资者本着价格比时间重要的原则，积极配置其中已深入研究且风险收益匹配度较好的标的。从历史来看，2001-2005、2008、2011-2012三轮熊市中取得正收益的个股主要来自于盈利驱动，对这些正收益个股的PE和EPS进行拆分，PE增速往往为负，主要主要依靠EPS增长。绩优价值股在每轮的熊市中取得正收益，这些绩优价值股不仅是A股中的核心资产，也是中国的优质资产、世界的稀缺资产。

　　兴业证券强调，今年以来，美股和新兴市场的资产表现也映射出绩优价值股的配置价值。美股的表现，一方面作为全球的“避风港”效应明显，另一方面美股中的绩优价值股也是今年的行情主线。新兴市场，整体表现最好的风格与美股也比较类似，内生增长稳健、估值合理的板块领跑市场。美股和新兴市场资产表现，反映了今年全球市场绩优价值股均有显著的相对收益和配置价值。

　　中信证券：监管趋严 蓝筹轮动或接近尾声

　　中信证券（600030）表示，8月A股行情的三个关键词是蓝筹轮动、监管趋严、风格切换：站在目前的时点，中信证券认为蓝筹轮动可能接近尾声，监管趋严依然不容忽视，而风格从大向小的切换渐行渐近。

　　中信证券称，受脆弱的市场环境倒逼，监管趋严政策密度虽然有所降低，但方向不变；根据《21世纪经济报道》等媒体的报道，近期对资管行业结构化理财产品的规范政策不容忽视。

　　蓝筹轮动可能接近尾声。一方面，增量资金有限，在大票为主的蓝筹板块中快速轮动的行情资金消耗比较大；另一方面，蓝筹内部板块行情开始分散化，后续要找到白酒(价格反弹)、白电(库存见底)、地产(资产价值重估)这样逻辑明确、又有一定市值规模的新领涨板块难度越来越高。基于以上中期判断，本周我们重点分析近期对于分级资管产品监管的政策，以及蓝筹主线的新增看点。

　　中信证券强调，蓝筹轮动行情分化后，险资举牌主线值得关注。首先，存量博弈市场中，这是难得的增量资金的来源，而且是比较明确的、有一定量级的资金，可以明显调动市场情绪创造热点。另外，以地产为代表的行业在近期的表现已经出现了很明显的示范效应。最后，从保险公司的角度，价值重估，低市盈率+高分红，寻求产业布局协同效应都是重要的切入点。从这个角度出发，可以关注地产、商贸零售、医药。

　　国信证券：A股仍将维持震荡 三条主线入手选股

　　国信证券郦彬表示，8月以来，沪深300指数已累计上涨5%，创业板指则上涨近4%。从行业涨幅看，除了近期受恒大举牌万科而引起房地产、商贸等行业的“举牌行情”外，涨幅居前的是建筑装饰、钢铁、建材、券商、煤炭等行业，反映出当前市场的两个预期：1)稳增长下的PPP推进加速预期，近期PPP第三批示范项目申报火热，发改委下发做好传统基建PPP工作的通知等。2)调结构下的去产能提速和国企改革推进预期，上半年钢铁、煤炭进度较慢倒逼下半年各地加速落实，国有控股混合所有制企业员工持股试点意见下发等。

　　国信证券认为，在稳增长和调结构的微妙取舍下，市场反而容易形成政策不确定性的预期，而在政策不确定性提升之下，投资者的风险偏好难以大幅提升，因此A股仍将以区间震荡的走势存在。在配置上，维持前期建议，从三条主线入手，第一是继续自下而上精选业绩稳健的成长股；第二是受益于下半年去产能有望提速的煤炭、钢铁龙头；第三是PPP推进下的建筑、环保等行业。

　　国信证券指出，AH股的价差主要来自分母端的风险偏好，而这与投资者结构息息相关，投资者结构改善与估值体系重建将是一个长期过程，互通机制短期难以对Ah股折溢价产生明显影响。

　　上周二深港通实施准备工作正式启动，根据《联合公告》，深港通预计12月份开通，并取消了总额度限制。从投资标的范围看，我们预计未来深股通将包含872家深交所上市公司，占比为49%；标的市值达到16.5万亿元，占比为74%。那么两地股市互联互通之后，AH股折溢价是否会改善？

　　国信证券认为，AH股的价差主要来自分母端的风险偏好差异。从DDM定价公式出发，对于AH同时上市的公司，分子端的盈利增速预期相同，因此差异主要来自分母端的贴现率，即无风险利率和股权风险溢价。从无风险利率看，自2008年以来香港的10年期国债收益率一直低于内地，若不考虑其他因素，A股应该相对于H股折价。而自2005年以来，AH溢价指数平均为118，A股相对H股大多处于溢价状态。因此，我们认为AH股的价差主要来自分母端的股权风险溢价，即投资者的风险偏好，而这取决于不同投资者的风险厌恶特征和投资偏好。

　　港股市场以机构投资者为主，交易占比达到50%；内地市场以个人投资者为主，交易占比达到85%。个人投资者往往存在情绪化、交易频繁等投资特征，从换手率看，内地市场的月换手率明显高于港股市场，并且AH溢价越高的股票往往也是换手率较高的股票。此外，港股投资者更偏好大市值股票，钟爱行业龙头。AH股的平均市值和折溢价情况呈明显的负相关关系。而从沪股通开通以来的交易情况看，在十大活跃成交股上榜次数前20名中，主要分布在金融和消费品中，并且净买入金额在10亿以上的个股基本为行业龙头。

　　国信证券强调，投资者结构的改善和估值体系的重建是一个长期过程，互通机制短期难以对AH折溢价产生明显影响；深股通开通后，预计香港投资者仍将偏好消费品、金融等行业龙头。从沪股通的交易体量看，日均成交额仅占全部沪股通个股的1.4%，对A股影响有限。并且，从台湾和韩国股市对外开放的进程看，海外投资者占比提升和国内个人投资者换手率下降都需要一个长期的过程，一般在10-15年左右。因此预计深港通开通后短期对A股走势影响有限。

　　海通证券荀玉根：市场继续上涨 热点正在逐渐扩散

　　海通证券（600837）荀玉根称，回顾12年以来转型期的市场，中级行情和牛市的节奏都是，价值股先涨，一段时间后热点开始扩散。

　　第一次是12年12月4日，银行先领涨，12年12月4日至13年2月4日涨50.9%，随后行情扩散，4月份年报、一季报公布后创业板则走出独立行情。

　　第二次是2014上半年牛市启动前的磨底阶段，14年3-6月上证综指在2000点上下100多点空间窄幅震荡，高股息率股如银行股、电力股、上汽等开始稳步上涨，创业板指一直回调到5月16日后才震荡筑底开始上涨。

　　第三次是14年底，11月降息之后金融、地产等板块领涨市场，11月22日至1月6日银行、非银和地产指数分别上涨52.4%、78.4%和32.6%，随后行情扩散，全面牛市开启。

　　第四次是2015年8月底，8月底至9月上旬中小创仍在下跌，上证50已经上涨了3.8%，9月下旬之后中小创也开始反弹。

　　第五次是2016年1月底，1月底至3月中，中小板指、创业板分别下跌0.9%、1%，但上证综指、上证红利、上证50指数分别上涨5%、6.7%、9.4%。3月下旬之后，在电子半导体、新能源汽车等板块热点带动下，中小创快速反弹。

　　荀玉根表示，上周市场继续上涨，上证综指创1月底来新高，中小创和PPP表现更优，价值搭台后热点已经在扩散，这是转型期市场上涨的套路。

　　荀玉根指出，本轮行情上涨的主逻辑没变，即利率下行、改革推进。未来跟踪海内外政策环境，G20前无忧，10月后更复杂。

　　“仍在机会期，持有业绩稳定的消费股，热点如上海国改、PPP，中报期关注绩优的成长股。” 荀玉根说。

　　长江证券陈果：利率下行驱动暂缓 关注成长股补涨
　　市场观点：利率下行驱动暂缓，关注成长股补涨
　　近期市场上行的核心驱动逻辑来自于长端利率下行，资产荒现象加剧，市场对于具有较高安全边际的低估值股票的青睐度上升。本周，长端利率出现反弹，我们倾向于认为这标志着6月以来的长端利率快速下行告一段落，我们认为受益于长端利率下行逻辑，前期已有较强表现的低估值板块行情演绎将有所休息。伴随增量资金的流入和风险偏好的提升，我们认为短期需要关注以tmt为代表的成长型行业的补涨。
　　结构与配置：重点关注上海科创园区相关投资机会
　　行业配置：我们在继续配置低估值中板块涨幅适中、盈利预期逻辑较好的建筑、汽车等行业的同时，短期上调对电子、计算机、传媒等成长性板块的配置。我们自下而上收集了电子、计算机、传媒行业研究员重点推荐的确定性成长组合，供各位投资者参考。
　　主题配置：本周新增关注受益科创“十三五”规划的上海科创中心主题，相关公司的张江高科（600895）、市北高新（600604）、万业企业（600641）、上工申贝（600843）等。同时，我们持续推荐关注国企改革、PPP、供给侧改革这三大政策主线，其中国改重要政策——国企员工持股意见于周四落地，可关注符合试点方向的相关公司。

　　天风证券：市场运行的主要矛盾在于风险溢价

　　天风证券徐彪认为，信息面来看，上周，国务院部署对钢铁煤炭行业化解过剩产能开展专项督查以确保完成既定目标任务， 8月18日《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》对外下发，这些政策的推出反映出供给侧改革、国企改革这两大今年重点改革领域在持续推进。同时，中国国有资本风险投资基金股份有限公司在8月18日正式成立(基金总规模约2000亿元人民币)，这是当前规模最大的“国家级”风险投资基金，其成立意味着国企国资改革的推进决不能忽视。总体来看，自5月份“权威人士”讲话之后，改革措施的推进切切实实在加大力度推进，这对于化解经济社会风险，或许是市场目前还能认同的一条有效路径。

　　天风证券徐彪指出，另外，上周关于监管方面的信息也不容忽视。8月18日，保监会主席在“2016中国保险业发展年会”的讲话表达出“绝不让保险公司成为单一股东的融资平台”，这也许意味着保险监管者对于保险资金去向(包括可能举牌上市公司)可能形成风险已经开始担忧，针对性加大监管力度的可能性在上升。8月19日，证监会新闻发言人张晓军表示证监会暂停了分级基金产品注册工作，并有媒体称监管近期降低结构化配资比例的信息，等等。这些监管层面的信息意味着监管层对风险的防范力度很可能在加大。

　　数据方面，上周基本上没有新的经济数据。海外市场数据方面，美元指数上周出现较大幅度下行，同时原油价格继续上涨。国内方面，国债利率经过此前的明显下降之后，上周10年前国债利率上行3.7BP，但1年期国债利率继续下降3BP，而短期利率总体上基本保持平稳或者略微上行；随着市场近期的上行，新增加的投资者数量有所上升，沪港通投资可用额度也呈现出持续下行的特征。

　　回到市场运行逻辑的探讨上来看，改革+创新应当是市场认可的化解经济社会风险的有效途径，相关政策措施能否保质保量并且有效推进，对于投资者对未来前景的预期有重要影响。有效推进的确定性提升，投资者对未来风险缓解的预期上升，风险溢价改善；反之亦然。可以说，当前经济状况主要出在供给侧，市场应当不会欢迎政策对需求端的“刺激”，而是乐见政策继续推进改革措施，甚至乐见政府更加积极推进相关改革措施，加快破冰之旅。不过，改革及包括去产能、国企改革等，也包括“防风险”。“防风险”政策目标无疑是要化解风险的，但这个过程当中，有一些“防风险”举措，如打破刚性兑付、监管加严等，在市场能够认识清政策的中长期效果之前，短期对不确定性的担忧亦在情理之中。

　　向前看，天风证券维持此前市场运行的主要矛盾在于风险溢价的变动这一判断。在这个判断下，改革+创新政策推进力度，以及投资者对这种推进的确定性的预期将成为风险溢价变动的重要影响因素，而当前更多可能体现在对改革的预期上。这个过程当中，市场不但可能会体现出改革带来中长期预期向好的一面，也可能会体现出对短期风险担忧的一面。