9月6日上市券商相继发布8月月报，8月市场成交额有所回落，债券市场下半月走势均较疲软导致上市券商8月业绩（截止9月6日晚仍缺东方证券、国投安信两家）可比口径下环比下降8.8%。我们认为券商目前的业绩波动以及各家券商环比涨跌的差异仍然主要源于自营业务。

市场交投回落，下半月债市走势疲软

8月日均股、基成交额5222亿，下半月债市走势疲软。我们监测的市场数据显示，8月沪深两市日均股、基成交额5222亿，环比回落18.8%，日均两融余额为8837亿，环比微增1.1%，再创年内新高。从市场行情看，8月上证指数上涨3.56%，地产、银行等蓝筹标的表现抢眼，但呈现出上半月快速上涨下半月震荡回落的走势。此外我们新增监测的中债总财富（总值）指数（主要用于跟踪债市行情）8月上涨42个bp，涨幅环比减少54个bp，且下半月走势较为疲软。总体看8月市场环境不利于券商经纪及债券自营，利好资本中介及权益自营业务。

上市券商业绩环比下挫8.8%，环比涨跌互现。在市场交投回落的背景下，8月上市券商实现净利润65亿（截止9月6日晚仍缺东方证券和国投安信8月数据），可比口径下环比下挫8.8%。8月业绩环比下滑我们认为反映出市场交投回落及下半月债市走势疲软带来的压力。以单月业绩看，各家券商环比涨跌互现，我们认为差异仍然主要产生于自营对权益、债券的配置比例以及具体个股、个券的选择。

市场风险加大，关注自营风控能力

市场风险加大，业绩波动料仍主要源于自营。我们判断目前券商月报业绩的波动仍主要源于自营头寸的波动。我们在 2016年券商中报汇总点评报告《转型已在路上，分化迹象显露》中已经指出，目前上市券商自营头寸处历史高位，尽管大部分仓位配置为债券、货基等固收类资产，但随着市场风险、信用风险的不断加大，自营敞口的风险暴露将进一步加剧其业绩波动性。

自营压力加大，关注风控稳健券商。在缺乏有效的对冲风控工具的背景下，我们认为要控制自营风险更需要依赖对仓位、杠杆（针对债券）的控制，建议投资者关注券商对资本金业务投入的优先级以及自营风控能力。我们认为客户结构更优、资本金优先投放两融、股权质押等信用业务、自营风控能力较好（仓位及杠杆控制力）的大中型券商未来优势将逐步凸显，推荐投资者长期关注：中信证券、华泰证券、海通证券、兴业证券和互联网券商东方财富。

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