维持增持。公司2016H1净利约70亿元(+7.7%)，符合预期，积极财政加码基建对冲经济下滑，PPP规模大落地提速对冲民间投资下滑，维持预测公司2016/17年EPS为1.08/1.20元。公司受益“一带一路”战略纵深推进、海外布局提速，维持目标价14.2元，2016年约13.1倍PE，增持。
　　毛利率小幅下滑，经营现金流承压。1)毛利率12.8%(-0.28pct)，因基建设计业/疏浚等业务毛利率下降；2)期间费用率6.96%(+0.36pct)，管理费用+14%，因研发费用增加；3)经营净现金流-156亿元(+98%)，因经营性应收款项增加，经营活动现金流入减少；4)资产减值损失14亿元(+72%)，因业务规模增加导致应收账款规模上升、坏账准备计提增加；5)应收账款727亿元(+5.7%)，因业务收入增长、结算款增加；6)净利率3.9%(+0.2pct)。
　　PPP/基建大发力，海外业务坚实推进。1)公司2016年H1新签合同2838亿(+7.6%)，基建建设/投资类业务1481亿(+6.9%)/455亿元(+62%)，在执行未完成合同9423亿(+8.7%)；2)当前货币政策边际效应下滑、基建加码是大概率选择+PPP规模大落地提速、“脱虚向PPP”将成趋势，积极财政叠加下半年PPP落地提速，将助力公司未来订单持续高增长；3)公司2016年H1新签海外业务893亿元(+181%)、占比31%+位列ENR全球最大国际承包商排行榜位列第3、综合实力强，随“一带一路”纵深推进、配套金融不断完善，将加速海外布局；4)中交集团已被国务院确定为国有资本投资公司试点，公司作为中交集团重要控股子公司、未来发展或迎重大机遇。
　　核心风险：道桥/铁路业务、PPP进展不及预期，海外工程风险等

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