业绩低于预期，维持增持评级。上半年业绩低于我们预期，主业触顶，存在较强转型预期，我们下调2016-18年EPS分别为0.05/0.06/0.08元（前值为0.09/0.15元），维持目标价18.97元，增持评级。
　　主业小幅下滑，利润保持稳定增长。1）2016H1实现营收3.23亿元（-5.22%），营收下降系成品低价出口占比增加。控费带来利润增长，H1营利520万元（+28.13%），扣非前后归母净利分别为507万元（+81.65%），401万元（+106.85%），差异主要系政府补贴；2）Q2实现营收1.89亿元（-8.5%），营业利润317万元（-6.18%），净利润219万元（+68.77%）。Q2营业外支出增加，净利环比下滑24%。
　　费用控制得当，净利率同比上升。1）2016H1毛利率12.80%（-0.34pct），其中漂染/纺纱/印花业务毛利率上升0.78/1.30/12.40pct，织造/染纱业务下降3.65/2.37pct；2）销售费用率2.38%（+0.47pct），主要系棉纱进口和成品出口使报关费用增加，管理费用率5.53%（-1.12pct），主要系山东子公司转让后不再纳入报表，财务费用率0.97%（-0.75），主要系利息支出减少及汇兑损益增加。公司控费成效有所显现，净利率同期上升0.75pct至1.57%。
　　加码产业投资基金，存转型预期。继入股兴富基金后，公司再次利用自有资金2000万元于2016年4月入股兴富二期基金，重点投资领域为TMT、节能环保及医疗健康产业。传统主业已较难突破，预期公司将借助股权投资继续探索转型之道，寻求新的业绩增长点。
　　风险提示：主业持续恶化、转型不达预期等。

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