桂林旅游(000978)2016年半年报点评:上半年客流下滑 海航入股提升整合预期
　　盈利：上半年同比实现扭亏为盈，主要来自政府补助
　　公司16年上半年实现营业收入2.04亿元，同比下降7.0%，主要由于上半年受雨水天气影响客流量下滑；实现归属于母公司净利润462.5万元，去年同期亏损348.7万元，同比扭亏为盈，主要由于获得政府补贴约950万元。上半年扣除非经常性损益净利润为亏损593.6万元，较去年同期亏损412.9万元亏损加大。上半年实现基本每股收益0.013元/股，1、2季度分别为-0.03元和0.043元。
　　盈利能力方面，上半年实现毛利率和净利率分别为42.1%和-1.5%，同比分别下滑2.4个百分点和提升3.1个百分点。上半年期间费用率为51.6%，同比增长4%，主要由于员工工资费用上升导致管理费用率同比上升4.3%。
　　分业务：游船业务营收下滑17.3%，景区业务下滑3.1%
　　分业务来看，上半年景区、漓江游船和漓江大瀑布饭店业务营业收入分别为9877万元、3404万元和4249万元，营收占比分别为48.5%、16.7%和20.9%，毛利占比分别为56.2%、18.7%和17%。
　　景区业务：上半年营收同比下降3.1%，毛利率为48.8%，同比下降3.1个百分点，景区贡献净利润1867.7万元，其中银子岩贡献净利润1720万元（+9.5%）、两江四湖1120万元（+58.6%，剔除政府补贴-26.4%），贺州温泉、龙胜温泉、丰鱼岩、资江丹霞分别贡献净利润60、6、-230、-808万元。游船客运：上半年营收同比下降17.3%；毛利率为42.9%，同比下降5.9个百分点。业绩下滑明显，主要游船业务受到天气影响相对较大。
　　漓江大瀑布饭店：上半年营收同比下降4.5%；毛利率为37.8%，同比提升0.8个百分点；净利润亏损179.6万元，较去年同期-233.8亏损减小。
　　客流：上半年总客流量352万人次，同比下降3.66%
　　上半年公司共接待游客352.17万人次，接待量同比下降3.66%，主要受上半年雨季时间较长影响。其中，景区共接待游客138.49万人次，同比增长0.18%；漓江游船客运业务共接待游客23.29万人次，同比下降11.4%；漓江大瀑布饭店共接待游客15.11万人次，同比增长11.81%；旅游汽车公司共接待游客36.78万人次，同比下降7.93%。
　　未来看点：海航入股注入新活力，业务整合、外延拓展改善盈利可期
　　海航入股：7月8日，广西区政府批复同意桂林旅游发展总公司参股桂林航空旅游集团事项，尚需报国务院国资委审核批准，桂林航空旅游集团已注册设立。海航入股大局已定，有助改善公司治理结构，提升决策效率；航空+景区线路整合协同可期；海航资本运作经验丰富，公司后续资本运作有望提速。
　　漓江千古情项目: 与宋城演艺合作，总投资5亿打造大型文化演艺项目并建设商业配套，公司持股30%，受征地影响项目进度晚于预期。目前公司尚未缴纳出资，征地工作正在加速推进，未来演艺项目有望成为新利润点。
　　剥离不良资产：继福隆园项目实现剥离后，公司拟剥离"天之泰"综合体和罗山湖体育项目，目前两个项目处于停工状态，将以处置、剥离或对外合作等方式实施，此外，未来景区资产中亏损的丰鱼岩、丹霞景区也有望逐步剥离，随着亏损资产的逐步剥离处理，有望改善基本面、提升业绩。
　　天地假期项目：3月公司将10%天地假期公司股权转让给浙江深大智能科技，转让完成后后公司持股41%，目前各股东已完成首期出资。
　　期待海航入股，对内整合、对外扩张预期，维持"买入"评级

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