事件：
　　步步高2016 年1-6 月实现营业收入79.15 亿元，同比下降1.81%；归属上市公司股东净利润1.72 亿元，同比下降28.70%，扣非后净利润1.37 亿元，同比下降34.33%；每股收益0.22 元。
　　观点：
　　上半年总营收下滑，门店扩充持续推进。受宏观经济增速下行，网购冲击，竞争加剧等多重不利因素影响，2016年上半年营业收入为79.15亿元，同比下降1.81%。分品类来看，超市、百货、家电、批发、物流及广告分别实现营业收入47.53亿、19.14亿、4.94亿、0.48亿、0.51亿，同比变动3.18%、-7.74%、-9.41%、-42.18%、-0.93%，营收占比分别为60.05%、24.18%、6.24%、0.60%、0.64%。分地区来看，湖南、广西、江西、川渝地区分别实现营业收入52.35亿、14.37亿、4.02亿、1.85亿，同比变动-4.75%、13.53%、0.24%、-3.22%，营收占比分别为66.14%、18.16%、5.08%、2.34%，川渝地区下滑主要是涉足时间较短，受距离影响企业难以发挥协同效应。报告期内，公司新开超市12家、百货3家，并关店7家。截至报告期末，公司拥有各类门店共245家，其中超市门店203家、百货门店42家。
　　转型进行中，费用率提升压缩利润空间。2016年上半年，公司综合毛利率同比下降0.46个百分点至21.69%；期间费用率同比提升0.93个百分点至18.90%。其中销售费用、管理费用、财务费用三项费用合计14.96亿元，较上年同期增加0.47亿元，同比分别提升2.27%、-1.61%、125.09%，主要是新开门店导致人力成本、租赁费用、折旧摊销费用增加，以及金融性负债增加带来的利息支出增加。综合看来，费用率的增长、毛利下滑，加之关店影响，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比下降28.70%；扣非后归属净利润1.37，同比下降34.33%。公司正推进全渠道转型，目前处于项目建设前期，投资多收益缓慢，公司预告前三季度归属净利润1.67-2.39亿元，同比增长幅度为-30.00%至0.00%。
　　线上线下全渠道战略转型，构建大平台生态系统。公司以超市和百货为主业定位于中小城市核心商圈，辐射周边农村市场，在湖南、广西零售市场具备竞争优势，通过密集式开店形成跨区域网络规模优势，采用大卖场、家电专卖店、超市、购物广场等多业态经营模式，并于2013年开始进军电子商务领域，通过构建现代化物流中心，实现公司供应链与采购系统的升级，提升核心竞争力。2015年以来，公司持续推进"O+O"全渠道战略转型，依托公司线下大规模的实体店资源，积极构建包括电商平台、支付平台、物流平台、便利平台、会员平台在内的"云猴大平台生态系统"，实现内部资源整合，线上线下相互融合促进，创造新的利润增长点，目前各平台正处于前期构建及市场培育阶段且投入较大。
　　结论：
　　公司定位中小城市有效避开一线城市同业的激烈竞争，通过品牌化经营在湖南、广西等地具备客户资源、供应链优势。面对传统零售行业销售下滑，公司通过线上线下结合的方式，借助线下门店资源优势，打造多功能平台系统，为公司创造新的增长点。7 月公司定增方案获证监会通过，定增价格不低于14.87 元/股，高于目标股价13.12 元，具有安全边际。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.28 元、032 元和0.37 元，对应PE 分别为46.5、41.2、35.0 倍，首次覆盖给予"推荐"评级。
　　风险提示：
　　消费持续低迷、电商超市冲击加大、平台项目建设风险等。

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