友邦吊顶(002718)

营收增长稳健， 现金流改善明显。 受益集成吊顶渗透率提高及地产销售高增速， 2016H 实现营收 2.15 亿，同增 26.1%。本期毛利率提高1.3 个 pct 至 50%。费用率较去年降低 1.7 个百分点。分拆看，管理费率因研发费用等减少而降低 3.4 个百分点；财务费率因利息收入减少而提高 2.2 个百分点。本期投资收益较去年同期减少 240 万，营业外收入因政府补助减少降低 521 万元。最终实现净利率 27%，降低 1.7 个百分点；归属净利润 5825万，同增 18.8%；实现扣非净利润同增37.4%。因销售收入增加， 本期经营活动产生净现金流同增 99%，改善明显。

分产品看，功能模块收入同增 24.7%，毛利率同增 2.8 个 pct；基础模块同增 25.7%，毛利率同增 1.9 个 pct；辅助模块同增 26.7%，毛利率降低 3.2 个 pct； ACOLL 同增 83.1%，毛利率降低 7.6 个 pct。

Q2 收入增速提速，业绩增速有所放缓。 Q2 收入增速 35.9%，业绩增速 15.3%，相对于 Q1 收入增速提高但业绩增速有所下滑（ Q1 增速分别为 8%和 35%）；毛利率较去年提高 1.4 个 pct 至 52.4%。收入增速加快主要受去年同期低基数影响并叠加 Q2 需求提升；业绩增速放缓一是 Q2 费用增加；二是 Q2 投资收益同减 206 万，营业外收入减少 522万。最终净利率同降 5.6 个 pct 至 31.3%； Q2 扣非业绩增速 58%。

三季度业绩指引： 预计前 Q3 实现归属净利润 7575 万~11362 万，同增 0%~50%。折合 Q3 实现归属净利润 1750 万~5537 万，同比增速-34.5%~107%。

定增落地， 产能升级。 7 月份公司非公开发行完成， 此次募投完成后将形成年产 2100 万片基础模块、 80 万套功能模块、 50 万平方米公装吊顶的生产能力。基础模块与功能模块落地，将极大的缓解公司产能压力； 同时新增的公装吊顶项目也将为公司切入公装市场打下基础。

多元布局， 向全屋进军。 上半年以来公司先后投资设立控股子公司深圳市友邦智能科技有限公司、北京友邦优家石膏科技有限公司、嘉兴友邦集成墙面有限公司。 公司积极进行多元化布局， 未来将逐步完善产业链生态系统，向全屋家居延伸。

投资建议： 预计 2016/2017 年业绩 1.56 亿、 2.10 亿， EPS 为 1.77 元、2.39 元，对应 PE 为 41 倍、 31 倍，买入评级。