嘉宝集团(600622)

16H公司营收11.8亿元(+14.0%)，归母净利润1.3亿元(受营业外收入减少、长期股权投资、投资性房地产同比下降的影响降27.4%)，归母扣非净利润1.2 亿元(+43.5%)。

投资要点：

融资总额大幅下降，在手资金充裕，稳健经营无忧。16H 公司营收7.9 亿元(+25.7%)，归母净利润1.3 亿元(受去年同期非经常性损益较高影响降27.4%)，归母扣非净利润1.2 亿元(+43.5%)，综合毛利率30.5%(同比增6.3 个百分点)。预收账款33.2亿元(同比增12.1 亿元)，货币资金29.9 亿元(同比增20.7 亿元)。净负债率为-34%，同比降61 个百分点，资产负债率同比降8 个百分点至54%。三费费率仅4.4%，持续低于行业平均且同比仍降2.2 个百分点。通过定增优化债务结构，上半年末融资总额仅11.95 亿元(较15 年末减少7.1 亿元)，平均融资成本降至5.2%。

销售结算稳增长。上半年销售面积10.82 万方(+46.3%)，合同销售收入22.37 亿元(+163.1%)，结算面积6.50 万方(-18.8%)，结算收入11.32 亿元(+20.6%)。上半年末，可供出售总建面27.8 万方(其中上海21.8 万方，昆山5.96 万方)，拥有土地储备计容建面7.66 万方。出租物业的建面增1 万方至11.9 万方(工业类8.0 万方，办公类0.9万方，商业类3.0 万方)，取得租金总收入3099 万元，同比增37.6%。

光大控股成为第一大股东，资管业务步入正轨。7 月底光大控股通过二级市场增持合计持有公司19.27%股权，正式成为第一大股东，意味着光大对于公司未来发展具有举足轻重的作用，公司的资管业务有望借劣光大方优质的集团资源迅速扩展。资管业务复制迅速，逐渐步入正轨。上半年公司认贩光翎投资、光渝投资等房地产基金，投资国内商办地产；参不股权型投资：光翎投资、光彬投资、光丹投资，所占权益比分别为14.062%/4.23%/57.49%，认缴金额4.5/0.53/2.3 亿元；债权型投资：参不首誉光控英利/海伦堡与项资管计划，投资份额8929/12000 万份，本期收益344/239 万元。

7 月底光大控股成为公司第一大股东，意味着国企改革取得实质性突破，公司产业将快速从传统的房地产开发向房地产服务轻资产产业链转变，股权、债权型投资多元开花，资管业务逐渐步入正轨。目前RNAV 17.2 元/股，预计16-18 年营业收入为24、28、32 亿元，同比增速分别为14%、16%、14%，三年复合增速为14.7%；16-18年EPS 为0.47、0.60、0.71 元，三年复合增长20.7%，对应当前股价PE35、27、23 倍，6 个月目标价19 元，对应16 年PE40 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：市场波动剧烈、转型遇阻、园区开发进展不及预期