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$高能环境（603588）

我们近期对公司进行了实地调研，就公司中期业绩、未来经营思路  8117.77 等与管理层进行了沟通交流。  流通市值（百万）  总股本（万股）  流通股（万股）  公司网址  33092.30  投资要点  24275.63  www.bgechina.cn  主营固废处置，2016 年上半年净利润同比增长 140.70%。公司是  国内最早专业从事环境污染防治技术研究和应用的高新技术企  业之一，业务涉及环境修复、城市环境和工业环境三大板块，具  体细分领域涵盖土壤修复、地下水修复、生活垃圾、危废、医废、  工业固废、工业废水、污泥处置等，业务模式包括工程承包和投  资运营。  一年期收益率比较  2016 年上半年，公司实现营业收入 5.44 亿元，同比增长  73.86%；实现净利润 3,732.84 万元，同比增长 140.70%。收入构  成中，城市环境治理业务实现收入 1.88 亿元，同比增长 40.55%；  工业环境治理业务实现收入 2.56 亿元，同比增长 2.68 倍；环境  修复业务实现收入 9977.70 万元，同比下降 7.72%，环境修复业  务收入下滑主要是因为新开工项目较少。目前，工程承包仍是公  司主要收入来源，占比高达 97.61%。  表现%  1m  3m  12m  29.54  -3.86  高能环境  上证综指  13.03  2.43  18.07  9.36  上半年公司综合毛利率同比下降 4.66 个百分点，主要原因是  公司的环境修复中占比较大的西宁市中星化工厂铬污染场地治  理项目毛利率仅 11%，造成报告期内环境修复板块毛利率下降；  其次，公司工程承包业务从专业承包向总承包方向发展，也一定  程度上拉低综合毛利率。  财富证券研究发展中心  邹建军  0731-84403452  zoujj@cfzq.com  S0530511020006  厚积薄发，环境修复业务订单高速增长。上半年，公司环境修复  业务厚积薄发，相继中标了长春热电厂、西宁中星化工厂、白马  湖流域治理、苏州溶剂厂和上海桃浦等大型环境修复项目，合计  获得订单 11.55 亿元，其中 10.11 亿元已签订合同。上半年公司环  境修复业务的订单金额已是 2015 年的两倍以上，不仅巩固了公  司在重金属污染修复领域的优势地位，同时在有机物污染修复领  域的竞争力亦得到提升。目前公司的环境修复业务已居于行业领先地位。随着《土壤污染防治行动计划》的进一步实施，公司的环境修复业务  将迎来高速增长阶段。  收购与新设并重，工业危废布局迅速成型。上半年，公司洽谈收购宁波大地化  工 51%股权、靖远宏达 50.98%的股权、杭州新德 51%的股权，与洪业化工合资  成立子公司（公司持股 70%）、与内蒙伊泰等合作设立科领环保（公司持股 24%），  大力拓展工业危废市场。目前，靖远宏达项目已完成交割，新德项目即将完成  交割，下半年将为公司贡献业绩。全部项目交割完成后，公司将合计拥有工业  危废牌照处理能力 30 万吨。  作为制造业大国，我国工业危废产生量巨大。据环保部统计，2014 年我国  工业危废产生量 3633.50 万吨，处置量 929.00 万吨，综合利用量 2061.80 万吨，  贮存量 690.60 万吨，工业危废历年堆存量已十分巨大。未来公司将根据市场需  求，继续申请扩大产能。  盈利预测与投资评级。土壤修复与工业危废未来数年都将处于高景气阶段，我  们看好公司在固废处置领域的竞争实力，预计公司 2016/2017 年营业收入分别为  15.28/25.66 亿元，净利润分别为 1.63/2.64 亿元，对应 EPS 0.49/0.80 元。我们认  为 2017 年以后公司仍有望保持高速增长，给予公司 2017 年 45-50 倍 PE，目标  价区间为 35.89-39.88 元。目前公司股价仅 32.80 元，给予“推荐”评级。  风险提示。行业新进入者增加导致竞争加剧、行业整体盈利水平下降；运营项  目增多，公司财务成本压力加大。

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