16 年上半年实现净利33.55 亿元，同比下滑28.7%,折合EPS0.63 元,略超预期。公司2016 年上半年实现营收入239.73 亿元，同比下滑1.03%；实现归属母公司净利润33.55 亿，同比下滑28.7%，折合EPS0.63 元，略超预期。其中Q2 单季公司实现营收133.66 亿元，同比提高2.86%；实现归属母公司净利润22 亿，同比下滑26.47%，折合EPS0.42。上半年公司水泥毛利率为30.38%，同比提高2.18%，其中二季度单季毛利34.72%，同比大幅提高7.46%，与14 年基本持平。若剔除15 年公司二季度投资收益18.8 亿元的影响，16 年公司2 季度净利同比增长34.1%，重回高速增长通道。
　　销量增长叠加成本改善促业绩增长。上半年在地产销售、开工复苏背景下，公司1-6 月水泥和熟料销量1.28 亿吨，同比增长11%。上半年华东地区高标号水泥价格355/吨，同比下滑34 元，公司水泥吨价格187 元，同比下滑43 元。受益煤炭等原燃材料价格下降以及煤电消耗效率提升，公司吨成本130 元/吨，同比大幅下降22 元，为历史新低，上半年公司吨毛利57 元，同比下滑2 元。二季度单季水泥销量6850 万吨，较去年同期增长5%，二季度单季吨价格195 元，同比下滑4 元；受益成本改善，吨毛利68 元，同比提高14 元。
　　下半年业绩同比改善，区域景气度底部好转。目前华东地区高标水泥价格263 元/吨，较去年同期上涨24 元，是全国唯一价格超去年同期的区域。我们预计下半年公司业绩同比有望大幅改善，1）15 年华东区域景气度步入底部，同期水泥价格基数低；3）行业自律+停产效果显着，旺季拉涨幅度范围有望进一步扩大；3）地产销售-投资传导效果显着，下半年稳增长基建发力，水泥需求平稳运行，供给端：1.中建材+中材合并获批，龙头企业整合趋势确定并逐步加速；2.市场竞争淘汰过剩产能；3.供给侧改革自上而下推动产能收缩，供需改善边际变化带来区域景气度回升。上半年公司华东区域无新增产能，预计下半年公司将投产江西弋阳海螺三线（4500T/D）、云南文山海螺一期（4500T/D），新增熟料产能共计279 万吨。
　　需求弱复苏+行业自律下旺季价格拉涨，海外项目稳步推进。受益地产复苏、基建投资拉动，4月长三角地区沿江熟料价格持续上行，上调幅度20-40 元/吨，二季度水泥价格站稳270 元/吨，为后期价格拉涨打下坚实基础。进入8 月中，在需求弱复苏+行业自律下，长三角熟料价格连续两次上调，累计幅度40 元/吨，我们预计下半年区域水泥价格有望迎来较大幅度上涨，行业自律+停产力度好于往年，企业迫于盈利压力协同提价意识强烈，此外受G20 影响，华东地区水泥企业停产近50%，历时20 天；海外项目方面，上半年公司印尼南加海螺二期（3200T/D）、缅甸海螺（5000T/D）项目已顺利建成投产，预计下半年印尼孔雀港粉磨站、西巴布亚等项目可投入试运行，此外老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目前期工作逐步推进，公司海外投资100 亿元，新增产能5000 万吨长期规划没有变化。
　　下行周期中具备防御性的龙头,维持“买入”评级。公司是下行周期中具备防御性的龙头，在手现金充裕，资产负债率持续下行，企业规模扩张成本优势显着，具备行业整合的先发条件，长期看最为受益。我们维持公司16-18 年EPS1.51/1.68/1.93 元，对应PE11/10/9X，维持“买入”评级。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“年报”，可获得关于年报的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注