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　对于当前A股市场的启示

　　从中国的情况来看，当前虽然利率中枢不断下降，但是与零利率仍然有较大差距。而从经济层面看，中国依然保持着较高的经济增速，这与日本当年所出现的长期经济停滞亦有很大不同。

　　对于中国而言，值得借鉴的是在利率下行过程中的资产价格表现。从日本的案例中我们可以看到，利率快速下行确实带来了短期市场估值的上升，但是这样一种估值上升是建立在企业盈利预期维持不变甚至改善基础上的，而当经济复苏被证伪后，即使利率水平处于绝对低位，也无法支撑高企的估值。1993-1997年期间，虽然日本的基准利率由2.5%下降到0.5%的超低水平，但是由于其经济增速均值亦由1993年前的4.5%下降到1993-1997年的1.4%，日本股票市场的估值从1992年底的36.1，经历了一轮估值泡沫后，最终于1997年底重回37.6.

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