2016H1业绩下降9.9%，主要系政府补助减少所致

公司2016H1实现营收10.18亿元，同比略增0.1%，归母净利润1.57亿元，同比下降9.9%，折合EPS 0.26元，扣非净利润下降1.1%，扣非增速与业绩增速差异，主要系上半年营业外收入同比减少近2000万元（政府补助减少）。从Q2单季度看，营收基本持平，净利润下降23.3%。整体来看上半年收入端表现平稳，服装类增长3.6%，鞋类下降2%，配饰下降幅度较大达20%，上半年渠道净关店152家达4313家。业绩下滑除营业外收入减少的因素外，整体毛利率下滑影响较大，同比下滑幅度达3.2pct，其中服装、鞋、配饰毛利率分别下滑1.4/4.7/7.0pct，主要系折扣力度加大所致；销售费用率由于品牌推广费用大幅度减少下降4.2pct，由于新增4亿元短期融资券，财务费用率上升1.2pct，管理费用率基本持平。另外，截至Q2存货较年初下降近7000万元。

收购优质零售商拓展增长点，战略布局思路愈加清晰

公司于6月份收购华中领先体育用品零售商杰之行，杰之行在华中地区市场地位稳固，拥有近20年经营历史，未来异地扩张（江西、安徽、湖南等）将成为主要驱动力，同时在多品牌集合店模式经营上颇具看点，凭借产品丰富、体验服务好等优势，满足不同人群细分化需求，长期布局前景值得期待。对于16年净利润不低于5000万元，16~18年合计不低于2亿元的业绩承诺目标，实现概率较高，有望为带来实质性业绩增厚（预计下半年并表）。同时，收购杰之行亦将是公司战略思路转变的重要开端，除了在产品端践行多品牌多渠道的布局思路，推进线下优质资源整合外，公司依托前期投资项目的庞大用户基础，也在积极寻求变现渠道布局，包括投资星友科技切入体育游戏内容领域等。

风险提示

运动用品行业增速放缓；体育产业布局推进及整合不及预期。

维持买入评级

公司主业经营平稳复苏，收购优质零售商成为新增长点，并为全面战略转型提供有力支撑，未来将更加注重线下优质资源整合及变现渠道布局。除动域资本产业基金完成重点领域的卡位布局外，携手大体协等成立的校园赛事平台康湃思也将成为未来战略规划重要组成，各项校园赛事有望相继落地。我们预计公司16~18年EPS 0.57/0.68/0.73元（暂未考虑增发摊薄），维持买入评级。

消息来源：国信证券。投资有风险，入市需谨慎，据此操作风险自担。

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