上半年业绩增长7%，符合预期

上半年，公司实现营业总收入35,974.06万元，同比增长2.67%，实现归属于上市公司股东的净利润11607.58万元，同比增长6.59%，EPS0.27元，与此前的业绩快报基本一致，与我们此前业绩前瞻中的预测（EPS0.26元）相当。

大索道高基数下高增长，演艺下滑，酒店亏损加大拖累业绩增速

上半年，公司三条索道共接待游客180.62万人次,同比增长9.97%。其中，公司重点营销的雪山大索道客流121.39万人次，高基数下持续强劲增长达29.20%，是公司营收和业绩增长的核心；而云杉坪/牦牛坪索道客流客55.93/3.30万人次，同降14.87%/28.18%。受当地演艺市场竞争加剧等因素影响，印象丽江上半年客流、收入均下滑25%，导致业绩下滑30%。同时，上半年和府酒店（酒店+商业街）收入4459.75万元，同增6.21％，亏损1815.23万元，增亏440.55万元，剔除去年同期计提了458.23万元的递延所得税资产影响，亏损持平。总体而言，公司毛利率增0.77pct，系毛利率较高的大索道持续增长导致；而管理、销售和财务费用率分别增0.66、0.15和0.82pct（管理费用增长系折旧增加所致，财务费用增长系存款利息下降，债券利息不变所致）。

全年业绩有望平稳增长，国企改革+交通改善+外延扩张带来看点

下半年，通过大索道持续发力+加大演艺团散客促销+力争酒店业务减亏，有望支撑其全年业绩稳定增长。同时，2016年底沪昆高铁有望通车+泸沽湖交通的改善（泸沽湖机场于2015年10月通航，丽江-宁蒗二级路16年年底通车），将推动区域客流平稳增长。公司兼具国企改革看点，未来还将积极推进募投建设、大香格里拉建设、小环线建设、泸沽湖项目、空中游览项目、日喀则项目等，且不排除对一些资源价值突出的项目进行并购扩张，从而加速公司中长期成长。

风险提示

丽江高级酒店和演艺竞争加剧；新项目盈利前景可能低于预期；地震等灾害。

估值较低，国企改革概念+外延扩张有望提速，维持“增持”评级

调整16-18年EPS至 0.53/0.63/0.72元，对应估值26/22/19倍，估值处于板块低位。作为滇西北旅游龙头，公司兼具国企改革概念，且积极推动区域资源整合，未来有望启动跨界跨区域扩张，维持“增持”评级。

消息来源：国信证券。投资有风险，入市需谨慎，据此操作风险自担。

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