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赛特斯（832800）深度报告：站在风口的柔性网络通讯技术领军者.pdf

n  覆盖云、网、端的柔性网络技术提供商。赛特斯是我国柔性网络通讯技术领军企业，公司运用其柔性网络深度感知及弹性重构的核心技术优势，为电信运营商、广电系统、政府机构、企业及家庭个人用户提供覆盖云、网、端的信息通信整体解决方案。公司产品包含基于SDN/NFV 技术的基础网络平台、基于大数据的用户体验管理系统、基于云计算的智慧城市平台及SaaS 应用平台。公司开创了中国柔性网络技术的发展先河，在感知型柔性网络领域（用户体验保障CEA）公司累计申请超过70项发明专利，成为该领域的绝对领导者。

n  2015年营收净利增速均超40%，毛利率接近90%。公司2014及2015年分别实现收入1.55亿和4.2.84亿，同比增长71.42%和82.82%；实现净利润7612万和1.11亿，同比增长137.93%和45.66%。2015年公司毛利率为89.41%，同比略有下降，主要是公司云服务业务占比大幅上升所致。

n  云计算产业链增长确定性较高。政策层面对云计算产业鼓励力度不断加大，根据IDC预测，预计我国云计算未来三年复合增速28%，产业链中IaaS层率先启动，成为云计算最大细分子行业。目前公司云计算业务主要为智慧社区云服务和园区云服务，并逐步进入企业私有云市场。

n  IPTV市场迎来黄金发展期。2015年我国IPTV用户规模达到4590万户，同比增长36.44%，IPTV目前已由宽带增值业务晋升为战略性基础业务，2016年IPTV行业将黄金发展期。公司在CEA领域技术储备丰富，达到国内顶尖水平，同时具备明显的市场先入优势和客户资源优势。

n  投资建议。公司作为国内柔性网络技术先行者，较同行具备突出的技术和市场优势。目前，国内云计算行业增长确定性较高，公司的柔性云服务业务开展顺利，有望保持良好的增长势头；同时，随着IPTV市场在2016年进入发展高潮，公司作为国内CEA行业龙头，亦有望进一步扩大业务规模。另外，公司SDN/NFV业务有望在2016年实现一定规模的商用部署，或对业绩增长有所贡献。预计公司2016年EPS为1.72元，建议投资者持续关注。

n  风险提示。政策风险，系统性估值偏高造成的风险，毛利率下降。