亚厦股份 (002375)
——参股建筑3D打印公司，用全新的标准化生产方式满足建筑装饰个性化需求

    参股盈创建筑科技26%股权。公司拟以自有资金1.54 亿元获取盈创建筑26%股权，其中以9412万元受让原股东 21%股权，以 6000 万元增资目标公司获取 5%股权。按照13年目标公
司收入 7219 万元，此次收购价对应13年市销率为8.2倍（13 年净利润为负）。我们认为估值水平高低还要结合盈创潜在的订单来看，今年8月打印房屋的成功试验打开了巨大想象空间。
  盈创13年实现收入7219万元，净利润-2457万元，其中建筑相关部品部件3D打印业务收入占其总收入的60% 。盈创成立于2002年，全球第一家研发出建筑 3D 打印油墨混凝土和打印机，在大型化和连续打印性上拥有独家优势，是建筑3D打印，盈恒石、GRG、YH-SRC、FRP 等新材料3D打印的专利独家发明人，其装饰部件已经成功应用于400多项知名建筑项目。盈创13年收入为7219万元，净利润-2457万元，14年上半年实现收入3085万元，净利润-899万元，资产负债率81.4% 。
  布局工业化标准化施工方式开发平台 ，解决需求非标带来的瓶颈 ：（1）参股盈创，布局颠覆传统施工方式的平台。异形件用新材料3D打印制造的优势突出，公司是全球第一家实
现一体化建筑3D打印集成技术的公司（墙体，保温，建筑部件，外墙装饰，内墙粉刷一次打印完成）。盈创将成为公司今后设计研发新材料、新技术的平台和数字化生产的平台，公司将通过建筑一体化的3D打印技术系统颠覆行业传统施工模式，带来行业的效率、 品质、节能环保全方位的提升。（2）协同效益明显 。参股盈创，长期看有利于公司转型和创新业务的发展，也有利于盈创获得更多的资金和技术上的支持；短期看，双方可以在全异形、多曲面，建筑拆解余料循环利用等领域展开业务合作，既有利于盈创开拓渠道，又有利于提升亚厦承接高端订单的能力。（3）公司“大装饰、总承包”战略推进更进一步 。公司今年以来成立了智能家居子公司，收购万安智能，参股盈创建筑，这一系列布局有利于公司打通“内装与外装，工厂化与装配化，家装与公装”的瓶颈。借助智能控制，建筑3D打印、智能家居、互联网等平台，既可以提升公司工程总承包的接单能力，又可以使公司快速切入高端家装、智能装备制造、3D 打印建筑等新业务领域，促进业务实现升级转型。
  上调16年的盈利预测，建筑装饰工业化提升估值，维持“增持”评级：保守考虑盈创给公司带来直接和协同的效益在16年开始有明显体现，将16年增速由24%上调至28%，预计公司14/15/16 年净利润为11.92亿/14.98 亿/19.15 亿，增速分别为为33%/26%/28%；14年和15年EPS为1.34元/1.68元/2.15元，对应PE分别为13.3X/10.6X/8.3X，3D打印有望解决施工瓶颈，给予26.8元目标价，对应15年PE20X。

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