行业政策趋于理性，优势企业受益明确。整个医药板块二季度利润增速环比提升，特别是化学制剂板块，符合我们此前的判断：在消化反贿影响后，今年将呈现前低后高走势。展望四季度和明年的行业环境，我们认为，政策向暖预期明确，表现在：1、药品招标和药价政策趋于理性化将有利于国产高品质药的进口替代;2、独家新进基药品种和低价药品种的潜力仍未释放;3、医保目录修订有利于新药研发型药企;三险合一趋势明确、商业健康险发展将成为行业增长新的驱动力;4、行业壁垒的提升和国家鼓励并购重组，行业整合度加速提升;5、中成药和化学制剂板块仍然是业绩主力军，年底的估值切换即将到来。

　　9月四条投资主线。国企改革和沪港通有望逐渐改变市场风格，制药板块面临绝好投资时点。而医疗器械和服务子板块也将持续活跃，但随着板块估值的高企，板块机会将演释为个股机会。遵循以下4条投资主线：1、招标推进和医保扩容的受益者，一是有新产品进入市场的，推荐天士力、恒瑞医药，关注康缘药业;二是新的招标政策有利于高品质药品的进口替代，推荐华东医药、常山药业;2、国家鼓励并购重组政策的受益者，推荐和佳股份、东诚药业，关注康恩贝、科华生物、鱼跃医疗等;3、沪港通标的，推荐天士力、恒瑞医药等;4、国企改革标的，推荐上海医药，关注国药一致、太极集团、国药股份等。

　　本月组合。稳健组合：天士力、华东医药、恒瑞医药、双鹭药业、上海医药、益佰制药;进取组合：和佳股份、东诚药业、太极集团、康恩贝、国药一致、神奇制药。

　　本月行业要闻：招标局部扰动不改“重质量”大趋势，加快引入社会资本办医。8月又有福建、浙江、四川公布了基药招标的公示稿，这3省方案偏中性，甚至福建地区提出了较为严厉的价在质先的逆向双信封模式，受到了药促会和药企管理协会的联名反对，我们认为福建方案与中央强调质量的大思路不吻合，局部扰动不可能改变本轮基药招标的相对温和的大趋势。国家出台外资独资医院设点通知，在沿海7省市试点，审批权下放至省，将加快各类社会资本进入医疗服务领域。

　　中报利润增速环比回升。从收入层面看，2014年上半年较前几年增速有所下降，但Q2增速已经较Q1有所提升，考虑到去年下半年受反商业贿赂影响，预计Q3-Q4增速仍将有所提升，行业收入增速有望从Q1的低谷中走出。从利润增速来看，今年上半年情况好于2011-2013年，创下了近三年的高点。尤其是化学原料药和化学制剂两个子行业，对利润增速提升的贡献较大。

　　投资主线

　　我们推荐的投资主线包括：

　　1)招标推进的受益者：一是有新产品进入市场的，推荐天士力(强烈推荐，目标价55元)、恒瑞医药(推荐，目标价42元)，关注康缘药业;二是新的招标政策有利于高品质药品的进口替代，推荐华东医药(强烈推荐，目标价68元)，、常山药业(推荐，目标价32元);

　　2)国家鼓励并购重组政策的受益者：推荐和佳股份(推荐，目标价28元)、东诚药业(推荐，目标价25元)，关注康恩贝、科华生物、鱼跃医疗等;

　　3)沪港通标的：推荐天士力(强烈推荐，目标价55元)、恒瑞医药(推荐，目标价42元)等;

　　4)国企改革标的：推荐上海医药(推荐，目标价16元)，关注国药一致、太极集团、国药股份等。

　　9月组合

　　稳健组合：天士力、华东医药、恒瑞医药、双鹭药业、上海医药、益佰制药;

　　进取组合：和佳股份、东诚药业、太极集团、康恩贝、国药一致、神奇制药。