国际经济：英国公投脱欧，全球避险资产大涨。24日英国公投结果脱欧支持率为51.9%，大超市场预期，欧股、美股、亚洲股市、商品、英镑大跌，黄金、美元、日元、国债等避险资产大涨。市场担心法国、荷兰、奥地利、芬兰等步英国后尘也谋求退出欧盟，欧央行表态已准备好应对可能的流动性风险。市场预计美联储加息将再度推迟，耶伦21日在美参议院证词表示，全球风险和美国就业增长步幅放缓，促使美联储对升息采取谨慎态度。

国内经济：房地产销售大幅回落，经济再现下行压力。6月高频数据显示，先行的房地产销售继续大幅放缓，考虑到货币政策回归中性、一季度信贷放出天量后回调、房市加强调控和需求已释放20个月，预计自2014年9月以来启动的这轮房价上涨周期结束。在需求侧下滑的同时，供给侧的发电耗煤数据由负转正，我们怀疑可能跟存货增加有关，根据历史经验生产侧将滞后需求侧回落。维持经济短期W型、中期L型、长期只有改革才有望U型的判断。

货币：债市上涨，通胀压力减轻，货政空间打开。季末因素资金面略紧，R007略升至2.45%。受避险情绪、资产荒、通胀预期调整等影响，10年期国债收益率降至2.88%。美元兑人民币即期汇率贬至6.615。英国退欧和美元走强引发商品价格下跌，叠加国内需求疲软和货政回归中性，通胀压力减轻，维持国内通胀见顶判断，预计CPI在6月破2%。在经济回落、通胀见顶、欧洲可能加码宽松等背景下，货币政策空间逐渐打开，与2014-2015年主动放水不同，未来可能更多地是衰退倒逼式宽松。

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