【光正集团（002524）—能源转型业务进入快车道】

钢构业务前景看平，隐形资产值得关注。由于近年来由于行业竞争加剧、回款周期加长，公司的钢构业务整体承压，未来发展重心在强化内部资源整合。但由于由于公司几个生产基地拿地时间较早，其中隐含土地增值部分市场价值较高。

转型能源业务展露主线已具雏形。公司的燃气版块已经初步形成了立足南疆，逐步向北疆、东疆地区拓展的，面向全疆的业务布局；以城市燃气为依托，以CNG加气站为核心的业务模式；以光正燃气为基础，上市公司同步拓展的业务构架。保守估计，公司年底可投入运行加气站在30个以上；到2015年底，加气站数量可达到80个以上，同比增速超过100%。 疆内CNG加气业务存在超预期因素。南疆地区近年来CNG重卡需求强烈，增幅在150%以上。主要原因有三个，首先，CNG重卡此前续航里程的瓶颈实现一定突破；其次，新疆地区CNG在经济性上明显高于汽柴油；最后，气源价格上涨削弱LNG竞争力。

上游气源拓展仍有进一步的机会。气源是保证公司业务持续稳定增长的关键，公司地处新疆，新疆油气资源丰富，区域优势明显。放散气回收、煤层气以及页岩气都比较值得关注。考虑到目前新疆地区是未来能源改革的重点区域，我们认为公司可以享受一定的溢价。我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.02 元，0.10 元和0.19元，对应市盈率为270 倍、66 倍和36 倍。考虑到公司在能源业务板块的加速发展态势与未来成长空间，首次给予“审慎推荐-A”评级。

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