全通教育 (300359)
——全面进军教育大省山东，“用户基数+增值服务”呈“T 型模式”扩张

   入 选中国移动山东公司“ 在线教育” 平台合作伙伴，加速区域扩张。2014 年 7月 31 日， 中国移动采购与招标网披露“中国移动山东公司 2014 年省级“在线教育”平台合作伙伴采购项目中选候选人公示”，公司在八个标段中入选四个，且
在“在线教育业务发展合作伙伴”和“CP 学科在线教育产品”两个标段中名列第一。 这是公司继今年 6 月成为中国移动甘肃、 贵州公司在线教育业务的合作伙伴以来，业务拓展方面再下一城。依托运营商，公司业务将更易切入中国移动覆盖的中小学，直接获取老师和家长作为用户资源。山东省为教育大省，14
年高考人数为 55.8 万，名列全国第三，约有 1800 万在中小学生（含幼儿园）家庭。K12 教育市场规模巨大，将带来可观用户增量和在线教育模式创新。全国性扩张已见成效，商业模式进入验证期。
 “T型平台” 模式顺利推广，全业务运营能力显著提升。公司已形成“海量用户+服务叠加”的“T”型商业模式，用户规模和 ARPU 值的双向发展。14 年 3 月，公司已经独家中标山东省移动的校讯通平台业务， 而此次中标“在线教育”平台合作伙伴，将业务范围推广至平台运维、项目运营、内容提供等方面，实现校讯通转型升级。随着全课网、全课豆豆试运行顺利，各省份业务通道全面打开，公司将有能力提供全方位到校服务， 成为全业务在线教育服务平台。 我们认为，公司深度拓展人口密集省份，校讯通基础用户有望大幅增加，全课网、全课豆
豆用户数量有望超预期，为进驻线下渠道、产品拓展奠定基础。
  产业并购基金助力产业链整合，实现跨越式发展。公司借助上市公司平台，依托运营商，已树立品牌可信度，在新进区域优势明显。教育产业并购基金到位，助力校讯通业务市场整合，提高集中度；同时也将推进产业链延伸，提升产品丰富度， 有助于公司实现流量转化和变现， 极大提高用户黏性和教学效果。
  维持盈利预测，维持“ 买入” 评级。公司积极转型在线教育服务提供商，基础业务将保持稳健增长， 并在高附加值增值业务中扮演流量导入角色。 并购基金将加速公司转型，效果可期。我们预计公司 14-16 年 EPS 分别为 0.49、0.89、
2.76 元，对应 PE 为 131、72、23 倍，维持“买入”评级。

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